南部煤企,江钨控股迎来新章程。安源煤业是1999年由六家单位联合组
建、2002年上市的南方稀缺煤炭企业。历经多次股权变更:2010年江西
集团变更为江钨控股(通过国有股份无偿划转),实际控制人始终为江
集团变更为江钨控股(通过国有股份无偿划转),实际控制人始终为江
西省国资委。同步推进资产置换,安源煤业拟以煤炭主业资产及负债置
换江钨控股旗下赣州金环磁选科技57%股权,交易差额以现金补足,并
已启动审计评估工作。此次重组完成后,公司主营业务将转型为磁选/重
选设备研发销售及矿业全流程解决方案,旨在优化资产结构、提升持续
盈利能力。同时,公司于2025年4月完成董事会及监事会换届选举,核
心管理层调整。江钨控股通过资产整合与管理重构,推动安源煤业从传
统煤炭企业向有色金属产业链延伸,有望布局稀缺资源与技术优势实现
战略转型和长期价值释放。
煤炭业务:江西唯一上市煤企,安全&成本压力高,多元转型迫在眉
睫。安源煤业是江西省唯一的煤炭板块公司,具有较强的区位、港口码
头资源和煤电一体化优势,在省内煤炭生产、引煤入赣、能源保供、煤
炭储备运输中起到至关重要作用。但从不利条件看,煤炭资源接续比较
紧张、域外煤矿托管仍显稚嫩、煤矿并购项目未有落地,企业负债居高
不下,抗风险能力较弱等,当前公司“稳”的压力巨大,“改”的要求
迫切,“进”的任务艰巨,剥离煤炭资产可减少持续亏损负担,聚焦更
具竞争力的领域。
江钨控股:钨业务价值望突破200亿元,后市增量可观。基于可比公司
(厦门钨业、中钨高新、章源钨业)的PE均值,结合江钨控股的钨业务
盈利能力和资源稀缺性进行价值空间估算:
➢截至2023年6月末,公司保有钨资源储量49.66万金属吨,以黑钨
精矿为主,按照公司2022年自产原料(钨精矿)1.5万吨,钨精矿
即期价格16万元/吨(含税)即期价格计算,不含税价格约14.2万
元/吨,公司钨精矿年营收约21.7亿元,成本按照行业成本曲线中位
8万元/吨计算,假设所得税率25%,公司钨精矿年贡献净利润约7
亿元。
➢2023年Q1-3江钨钨业务毛利2.9亿元,年化毛利约3.9亿元,主要
系钨产品销售利润,根据上文对钨精矿利润的测算,2023年钨精矿
含税价格11.9万元/吨,2023年Q1-3公司钨精矿产量8480吨,钨
精矿成本仍按照8万元/吨计算,公司资产钨精矿毛利润约2.8亿
元,故差值得到冶炼加工毛利约1亿元,假设费用率1%,冶炼加工
为高新技术企业,所得税率假设15%,计算得公司钨冶炼加工净利
润约0.5亿元。
综上,公司钨业务(钨精矿+冶炼加工)测算年贡献净利润约7.5亿元,
参考布局硬质合金及工具制造的中钨高新2025年市盈率约25-27倍计
算,江钨“钨资产”价值约191-206亿元。若考虑公司资源稀缺性溢价
及光伏钨丝等业务实现突破,估值有望进一步突破,价值空间可期。
股票信息
行业煤炭开采
06月06日收盘价(元)5.47