【行业研究报告】医药生物-医药生物行业：【周专题&周观点】【总第400期】创新药大牛市分支思路（五）—PD（L）1Plus成为海外药企必争之地——尤其重视信达PD1 IL2

一、当周（6.2-6.6）回顾与周专题：当周（6.2-6.6）申万医药指数环比+1.13%，跑输创业板指数，跑赢沪深300指数。本周周报，我们梳理了信达IBI363治疗晚期非小细胞肺癌的临床I期研究数据，IBI363数据会让报，我们梳理了信达IBI363治疗晚期非小细胞肺癌的临床I期研究数据，IBI363数据会让国际MNC的目光不止停留在PD-(L)1/VEGF层面，更多的PD（（L）1Plus多靶点新药未来均有望得到发掘，PD（L）1Plus已成为海外药企必争之地。二、近期复盘：1、当周表现：本周只有4个交易日，市场整体向上，通讯、有色、银行领涨。医药排序靠前，结构上来看，创新药仍然是医药的重心，本周创新药波动大、也产生了分化，节奏上前半周上涨较多，后半周偏向调整，中小市值管线爆款波动更大些，核心创新药走势相对平稳，个别大市值标的的表现较好。2、原因分析：本周四天创新药先涨后跌，调整主要是源于短期交易极致，很多非创新药公司因为个别创新药管线短期极致演绎，外溢性扩散过于发散，必然会带来交易性调整，当然也有以ASCO结束和短期无清晰确定大BD等解释型理由有关，但我们观察到只有前期涨幅过大过急的标的以及非实质创新药公司调整较大，核心创新药标的即使在调整期也相对稳健，甚至有BD预期或者PD1plus逻辑的公司表现更具独立性。另外在周五，又因为BD预期，在局部又有相关标的表现强势。我们再次强调，坚定的建议投资者继续投资创新药，并反复强调【创新药牛市的底层逻辑】，站在产业趋势的视角坚定市场信心，当然我们也细化了创新药的投资思路，近期推荐四条主线【中国超市】【仿创大Pharma重估】【中小市值管线爆款】【海外大药】，并提出等随机轮动爆发的操作策略，这一切都得到了市场验证，虽然市场仍然担心创新药短期“交易性回调风险”，但我们仍反复强调，这轮创新药机会，产业底层逻辑扎实，产业趋势明确，未来持续演绎可能性较大，较为看好创新药牛市。3、未来展望：（（1）中短期维度看，医药近期的思路，就是围绕：第一，深挖创新药，有BD预期【中国超市】最好，围绕【仿创大Pharma重估】【中小市值管线爆款】反复轮动演绎，近期重点关注PD1plus逻辑（从PD1VEGF向PD1IL2等潜在升级发散）、以及6月下旬开始的ADA会议相关投资机会。第二，医药新科技，如脑机接口、康复机器人、AI医疗等。第三，产业链重构，如美国大基建等。（（2）展望2025，今年医药要乐观点，交易氛围会比较好，结构性走牛是大概率事件。具体思路主要有四个：【创新药】海外大药、中国超市、中小市值管线爆款、仿创大Pharma重估、国内超卖、受益链条；【新科技】脑机接口、AI医药医疗、康复机器人；【自主可控】科研仪器、部分设备&上游、产业链重构等；【泛整合】国改、大集团小公司、其他。三、策略配置思路：（1）创新药：A、海外大药：信达生物、科伦博泰、三生制药、百济神州、映恩生物、康方生物、百利天恒。B、中小市值管线爆款：阳光诺和、诺思兰德、宜明昂科（instil）、舒泰神、科兴制药、热景生物、华纳药厂、泽璟制药、汇宇制药、益方生物、苑东生物、康辰药业、博瑞医药、智翔金泰、欧林生物、迪哲医药、奥赛康、海南海药、千红制药、九芝堂、海创药业、吉贝尔、科济药业、基石药业、歌礼制药、加科思、和铂医药、德琪医药，中国抗体。C、仿创大Pharma重估：【个别爆款】石药集团/新诺威（EGFRADC）、三生制药（PD-1/VEGF）、长春高新（伏欣奇拜单抗、美适亚）、华东医药（小分子GLP-1）、康哲药业（芦可替尼乳膏、Y3、URAT1）、信立泰（086、JK07）、科伦药业（SKB264）、康弘药业（KH631/KH658）、远大医药（脓毒血症、核药）、一品红（痛风）等。【集团军输出】恒瑞医药、华东医药、海思科、中国生物制药。D、国内超卖：兴齐眼药、艾迪药业、贝达药业、艾力斯。E、受益链条：凯莱英、药明康德、泰格医药、诺思格、药明合联、诺泰生物、康龙化成、九州药业。（2）新科技：A、脑机接口&外骨骼机器人：机器人（伟思医疗、翔宇医疗、天智航、三友医疗）。怡和嘉业、博拓生物、爱朋医疗、诚益通、翔宇医疗、伟思医疗、麦澜德、三博脑科、创新医疗。B、AI医药医疗：晶泰控股、华大智造、美年健康、京东健康、普蕊思、固生堂、国际医学、讯飞医疗科技。（3）自主可控&产业链重构：A、产业链重构：森松国际。B、自主可控：科研仪器、设备等，如华大智造、聚光科技、奕瑞科技、联影医疗、澳华内镜、迈瑞医疗等。（4）其他：A、大集团小公司：万东医疗、浩欧博。B、国企改革：哈药股份、人福医药、昆药集团。C、其他：力诺特玻、健友股份、三诺生物、君实生物等。风险提示：1）医药负向政策超预期；2）行业增速不及预期；3）行业竞争加剧风险。行业走势作者