【行业研究报告】海天味业-海天味业IPO点评报告

海天味业IPO点评报告
报告摘要
报告摘要
公司概览
海天味业是中国调味品领军者。据Frost-Sullivan数据，公司是全球第五大、中国
第一大的调味品企业，主要品类包括酱油、蚝油、调味酱、特色调味品及其他。23
全年/24全年/25一季度收入为245/269/83亿人民币，增速为-3.3%/10.4%/9%；净利
润为56.3/63.4/22亿，增速为-9.2%/12.7%/14.7%。23年公司进行渠道优化导致业
绩下滑，24年已经看到比较明显的改善，并且25年一季度增长延续。2025年3月末
公司资产负债率为16%，24年ROE为21%。
手握多个大单品，渠道覆盖全面。公司成功培育了7个10亿级大单系列（金标生抽、
草菇老抽等）、31个亿级以上产品系列。针对餐饮、食品加工企业及终端用户的需
求，公司累计推出超过1,450个SKU，产品矩阵完善。公司有广泛的渠道布局，经销
商数量达到6707家。凭借庞大的规模，公司的生产效率领先行业。公司未来的战略
规划除了深耕国内外，还将探索出海至全球。
行业状况及前景
中国调味品市场增长潜力大。根据Frost-Sullivan数据，中国为全球调味品市场第
三大的国家/地区，调味品市场规模从2019年的4081亿人民币增长至2024年的4981
亿人民币，复合年增长率为4.1%。驱动因素其一为中国人均可支配收入增长、城镇
化率提升，推动调味品多元化增长；并且餐饮连锁化带动中国调味品市场需求，同
时因生活节奏加快，快捷多样的复合调味料快速发展。全球调味品市场规模达
21438亿人民币，增速约3.2%。
调味品行业竞争格局较为分散，海天市占率中国第一。根据Frost-Sullivan数据，
海天食品在全球调味品市场中市占率为1.1%，排名第五，与国际西式调味品公司还
有一定差距。在中国调味品市场中，公司的市占率为4.8%，排名第一。在中国酱油
市场中市占率13.2%，中国蚝油市场中市占率40.2%，中国基础调味酱市场中市占率
4.6%，酱油、蚝油排名断层第一。
优势与机遇
强大的品牌影响力，公司在行业中断层领先，手握多个大单品，品牌为国民所熟悉；
打造极致的供应链，依靠规模优势提升生产效率，降低成本；全国范围的渠道渗透，
公司几乎覆盖100%的地级市和近90%的县级市，并且还在对经销商不断优化升级；
公司坚持简单务实、开放共享的企业文化，为长期稳健发展提供了坚实基础。
弱项与风险
公司的业务及未来增长前景取决于市场对其产品的需求，而消费者口味、偏好及消
费习惯的变化可能会对销售产生负面影响；调味品行业竞争激烈，公司需要持续投
入资源以维持其市场地位；如果出现食品安全等问题会对品牌声誉造成影响。
投资建议
基石投资者阵容豪华，包括高瓴、GIC、RBC、源峰基金、博裕、UBS资管、佛山国
资委，基石投资人约占此次发售股份的48.8%-50.66%（绿鞋前）。保荐人为中金、
高盛、摩根士丹利。
公司此次IPO发行价为35-36.3港元，发行后H股市值约为92-95亿港元（不包括超额
配售）。根据wind一致预期25年净利润约为70亿人民币，对应PE为29-30x，估值较
为合理。相比A股最新股价折价约为20%-23%，定价较为吸引。近期港股市场打新热
情较为高涨，综合考虑我们给予IPO专用评级“6.3”
SDICSI