【行业研究报告】华利集团-首次覆盖：运动鞋制造龙头，壁垒深厚，增长可期

投资要点:
⚫公司概况：公司是全球领先的运动鞋专业制造商，合作的运动休闲品牌
包括Nike、Converse、Vans、UGG、HokaOneOne、Puma、UnderArmour
等。前身成立于1990年，至今深耕鞋履制造行业已有二十余年，在鞋
履制造领域具有较强的竞争优势。公司股权高度集中，实际控制人为张
与净利润趋势向好，2017-2024年营业收入/归母净利润CAGR分别为
+13.31%/+19.47%。
⚫行业看点：全球运动鞋履市场规模稳健增长。根据Euromonitor数据，
2011-2024年，全球运动鞋履市场销售规模从952.53亿美元上升至
2011-2024年，全球运动鞋履市场销售规模从952.53亿美元上升至
1686.45亿美元，CAGR为4.49%，预计未来受益于消费者健康意识提升、
产品科技创新、体育赛事的推动等有望保持稳健增长。此外，受人力成
本、关税、自然资源等因素的影响，近年来全球制鞋业的中心不断向越
南、印尼、印度、柬埔寨等东南亚和南亚国家转移。
⚫公司看点：
⚫（1）客户：拥有优质的大客户资源，高转换成本铸造护城河。公司采
取优质大客户策略，与多家知名运动鞋品牌建立了合作关系，前五大客
户集中度在80%以上。由于全球知名运动鞋品牌商对于产品品质、工艺
技术、订单交付速度、产能规模等方面的要求较高，且需要供应商深度
参与产品的开发，这使得供应商对于品牌商而言具有较高的转换成本，
因此公司的客户粘性较强，业务经营稳健。同时，公司也在积极推进与
新客户的合作进程，与OnRunning、Asics、NewBalance、Reebok、
Lululemon、Adidas等品牌建立合作关系，为公司发展不断注入活力。
⚫（2）产能：成本优势领先同行，产能扩张带动销量上行。公司的生产
基地大部分在越南，此外在印尼、中国等地均有布局。相较于其他东南
亚国家，越南在距离、人力成本、自然资源等方面具有一定的优势。2024
年，公司销售运动鞋2.23亿双，同比+17.53%。2025Q1，中国四川阿迪
达斯工厂投产，未来3-5年，公司将在印尼和越南新建投产数个工厂，
2024A2025E2026E2027E
营业收入(百万元)24006.3927350.7331243.4335581.69
增长比率(%)19.3513.9314.2313.89
归母净利润(百万元)3840.334209.704838.415504.11
增长比率(%)20.009.6214.9313.76
每股收益(元)3.293.614.154.72
市盈率(倍)15.8914.5012.6111.09
市净率（倍）3.503.263.022.80
基础数据
总股本（百万股）
1,167.00
流通A股（百万股）
1,166.99
收盘价（元）
53.34
总市值（亿元）
622.48
流通A股市值（亿元）