【行业研究报告】建筑-建筑装饰行业周报：当前为何要重视建筑央企港股投资机会？

央企港股估值极低，A/H价差大，股息率具备较强吸引力。截至
2024/6/13，中国中铁、中国铁建、中国交通建设的H股PE（TTM）均小
于4倍；中国中铁、中国铁建、中国交通建设、中国中冶、中国能源建设
于4倍；中国中铁、中国铁建、中国交通建设、中国中冶、中国能源建设
PB（MRQ）均小于0.4倍，建筑央企港股估值处于极低位置。从A股与H
股的价差看，两地上市的中国中铁、中国铁建、中国交通建设、中国中冶、
中国能源建设5家公司A/H价差平均为86%所有两地上市公司A/H价
差平均为73%），其中中国中冶、中国能源建设A/H价差超过100%。从
股息率看，我们统计的7家建筑央企见表1）H股的平均股息率TTM）
为5.16%，其中中国中铁、中国铁建、中国交通建设、中石化炼化工程H
股股息率TTM）均高于5%，具备较强吸引力。
对保险等长周期资金来说，建筑央企港股配置性价比凸显。监管政策积极
作的实施方案》，预计增量中长期资金将重点投入至业绩稳健、股息率高、
取得的股息红利所得，依法免征红利税最高所得税率25%），进一步从
税收优惠方面鼓励长期持股。因此对于保险等持股周期长如大于一年）
的机构投资者来说，建筑央企港股估值极低、股息率高，长期配置的性价
比凸显，后续有望获得长期增量资金流入。
下半年经济压力可能加大，政策仍需继续发力，财政增量政策可期。从4
月数据看，出口、工业生产、基建和制造业投资等数据均高位回落；消费
数据超预期走弱，同时地产投资与销售金额跌幅扩大，显示目前需求不足
仍是核心问题。近期中美贸易谈判取得积极进展，关税压力暂时缓和，出
口可能在二季度维持一定韧性，有望减轻二季度经济增长压力。但下半年
随着抢出口结束，出口压力可能再次增大，对经济产生一定拖累。根据国
美阶段性贸易谈判结果不改变我国扩张性政策的大方向，预计下半年扩内
需、稳地产、中央加杠杆等政策仍将继续发力。从财政政策发力方向上看，
一方面政府将加快现有财政政策落地实施，专项债、特别国债、特殊再融
资债等预计将显著加快发行和使用截至2025/6/13，今年发行新增专项
债16479亿元，同比多4608亿元，占全年4.4万亿目标的37%；特殊再
融资债券16835亿元，占全年2万亿目标的84%；2025年超长期特别国
债发行计划已披露，4月24日发行年内首只，截止2025/6/13已发行4340
亿元）。另一方面，下半年增量财政政策可期，我国有望根据需要扩大赤
字、专项债、特别国债和特殊再融资债券资金额度，同时政策性金融机构、
央企债券等“准财政”工具也有望发力。
政策带动下半年基建实物工作量加快落地，叠加低基数影响，建筑央企营
收业绩有望边际改善。存量财政政策加力执行，专项债、特别国债、特殊
再融资债等持续快速发行，叠加下半年潜在增量财政扩张政策，后续基建
资金面有望进一步改善，推动实物工作量加快落地，有望带动建筑央企收
入提速。此外，从基数效应考虑，2024全年建筑央企营收与业绩分别同降
3%/12%，其中Q1/Q2/Q3/Q4单季营收分别同比+2.5%/-6.5%/-7.3%/-
2.3%；单季归母净利润分别同比+0.7%/-15%/-15%/-17%，24年Q2起
板块收入业绩出现明显下滑，基数显著降低，预计今年下半年收入与业绩
同比增长数据有望出现明显边际改善。
建筑央企市值管理动力增强，重视经营质量，有望推动估值进一步回升。
值管理方案，后续有望显著增强其主动市值管理动能，引导其提升经营效
行业走势
作者
相关研究
1、《建筑装饰：三峡水运新通道项目启动，哪些标的有
望受益？》2025-06-08
2、《建筑装饰：当前如何看装饰龙头投资机会？》