【行业研究报告】钢铁-钢铁行业周报：商品金融属性不断强化

行情回顾（6.9-6.13）：
中信钢铁指数报收1,538.88点，上涨0.48%，跑赢沪深300指数0.73pct，
位列30个中信一级板块涨跌幅榜第9位。
位列30个中信一级板块涨跌幅榜第9位。
重点领域分析：
投资策略：本周市场整体处于震荡之中，期间以伊冲突爆发，原油价格大
幅回升，黄金价格突破3400美元。除短期地缘冲突触发贵金属的避险需
求之外，中长期康波萧条期下由于面临后发国的挑战，主导国储备货币地
换成其他形式的的财富储存工具，一旦大家意识到货币和债务不是个好的
选择，主导国长期债务周期就走到头了，货币体系贬值结构性重组会提高
大宗商品的金融属性的作用。自五月以来关税战急剧升级后走向缓和，不
少市场的股票已经回到4月的起点，但是美债利率仍大幅上升，美元指数
明显下跌，反应出市场已经开始怀疑其债务的可持续性问题。我们依然维
持之前深度报告《江河万古流》中美元信用弱化对商品金融属性催化的判
断。而商品属性上的产出缺口这一阶段更多需要关注供给端的变化。当决
定金属实物消耗的崛起大国进入工业化后的转型期，由投资转向消费驱动
的社会，这时候需求的变动率下降。供给优化是未来钢铁盈利恢复的最核
心要素。之前黑色冶炼业资本回报的长期低迷本身就是供给调整的重要条
件。若后期配合行业供给端调整政策落地，三周期会形成共振，加快行业
盈利回归的进程。目前黑色冶炼业按照市值与重置成本的比对来看，目前
部分公司已经处于价值低估区，具备较好的战略配置价值。我们继续推荐
底部估值区域的华菱钢铁、南钢股份、宝钢股份、新钢股份，受益于油气、
核电景气周期的久立特材，受益于管网改造及普钢盈利弹性的新兴铸管，
受益于煤电新建及油气景气周期的常宝股份，以及受益于需求复苏和镀镍
钢壳业务的甬金股份，建议关注受益于煤电新建及进口替代趋势的武进不
锈。
铁水产量回落，库存降幅扩大。本周全国高炉、电炉产能利用率回落，国
内247家钢厂高炉产能利用率为90.6%，环比-0.1pct，同比+2.4pct；国
内91家电炉产能利用率为53.2%，环比-1.0pct，同比-2.2pct；五大品种
钢材周产量为858.9万吨，环比-2.4%，同比-4.2%；本周长流程产量略
降，日均铁水产量降0.2万吨至241.5万吨，钢材方面螺纹与热卷产量
均回落；库存方面，本周五大品种钢材周社会库存为927.5万吨，环比-
0.4%，同比-27.0%，钢厂库存为427.1万吨，环比-1.3%，同比-12.3%；
钢材总库存下降0.7%，降幅环比扩大0.5pct，螺纹钢库存去化，热卷
库存继续累积；本周由产量与总库存数据汇总后的五大品种钢材周表观消
费868.1万吨，环比-1.6%，同比-2.7%，其中螺纹钢表观消费220万吨，
环比-4.0%，同比-4.8%，本周五大品种钢材表需继续走弱，螺纹钢消费下
滑，热卷消费同步下行，建筑钢材成交周均值为10万吨，环比降4.0%；
本周钢材现货价格小幅走弱，主流钢材品种即期毛利小幅改善，247家钢
厂盈利率为58.4%，环比回落0.4pct。
钢材出口持续高增，发改委将整治“内卷式”竞争。根据海关统计快讯数
据，2025年5月我国进口钢材48.1万吨，环比减少4.1万吨，1-5月累
计进口钢材255.3万吨，同比减少49.0万吨、降幅16.1%；5月我国出
口钢材1057.8万吨，环比增加11.6万吨，1-5月累计出口钢材4846.9万
吨，同比增加395.8万吨、增幅8.9%；汇总来看，1-5月我国钢材净出口
4591.6万吨，同比增加10.3%。国家发展改革委5月20日召开新闻发布
会，发改委政策研究室副主任李超表示，国家发展改革委会同有关方面，
针对问题症结，因业施策、对症下药，标本兼治化解重点产业结构性矛盾，
行业走势
作者
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