【行业研究报告】顺丰同城-事件点评：最后一公里配送需求超预期，上修年度关联交易额上限

顺丰同城（9699.HK）事件点评最后一公里配送需求超预期，上修年度关联交易额上限最后一公里配送需求超预期，上修年度关联交易额上限2025年06月16日➢事件概述：2025年6月13日，为满足最后一公里配送服务增加的需求，公司拟修订截至2025年及2026年12月31日止年度提供最后一公里配送服务的原年度上限。修订后2025和2026年的关连交易年度上限分别为128.45和205.51亿元，同比分别为+101.7%和+60.0%，较原关联金额上限分别增长33.90和82.81亿元，较原关联交易金额上限分别+35.9%和+67.5%。➢修订原因：1）最后一公里配送服务的需求增速超预期，2024年历史交易金额达63.69亿元，较2023年历史交易金额47.77亿元，同比+33.3%，关联交易金额实现快速增长；2）公司的弹性运力网络及强劲的交付能力能更好满足客户的最后一公里配送需求，继而实现最后一公里配送服务收入的快速提升。业务收入快速提升主要得益于：a）公司通过发展电商退货上门揽收的能力，积极把握电商平台退货率提升；b）持续扩张服务网络、骑手团队并渗透至下沉市县；c）公司承接包括‘收件’、‘半日达’、‘小时达’等在内的多元化转运和上门揽派服务并加强运营监控，这将使公司能够满足终端客户的多样化配送需求，持续推动与最后一公里配送服务客户的更深入合作。3）公司预计顺丰控股集团时效快递业务将保持强劲增长，公司将持续深化与顺丰控股集团的合作。具体在集派、散派、电商退货上门揽收等多个物流服务环节加强合作，特别是高峰时段及旺季（如大规模电商促销活动）或顺丰控股集团缺乏当地配送人力的地区。快递行业提速是必然趋势，同城集团灵活弹性的运力网络具备小时级╱分钟级服务能力，可以支援顺丰控股集团的提速需要，与在最后一公里配送范围内提供极致高效的配送服务4）对截至2026年12月31日止两个年度最后一公里配送服务的估计需求预留合理缓冲。2025年和2026年原关连交易年度上限分别为94.55和122.70亿元，修订后2025和2026年的关连交易年度上限分别为128.45和205.51亿元，同比分别为+101.7%和+60.0%，较2025年和2026年的原关联交易金额上限分别增长33.90和82.81亿元，较原关联交易金额上限分别+35.9%和+67.5%。➢投资建议：公司为第三方即配龙头，即配行业具备较强的成长性，看好公司中长期发展。由于最后一公里配送需求超预期，公司上修年度关联交易额上限，我们大幅上修公司2025-2027年归母净利预测至3.5/6.7/12.7亿元（原预测为2.6/4.1/5.9亿元），EPS分别为0.39/0.73/1.38元，当前股价对应PE分别为38/20/11倍。维持“推荐”评级。➢风险提示：即配行业市场竞争加剧，即配行业需求增长不及预期，宏观经济波动风险。盈利预测与财务指标单位/百万人民币2024A2025E2026E2027E营业收入15,74623,59833,74842,178增长率(%)27.149.943.025.0归母净利润1323546721,266增长率(%)161.8167.189.988.4EPS0.140.390.731.38P/E102382011P/B4.54.13.42.6推荐