【行业研究报告】-2025年5月宏观数据点评：5月“消费强投资弱”，经济运行保持较强韧性

事件：据国家统计局2025年6月16日公布的数据，5月规模以上工业增加值同比实际增长5.8%，
前值为6.1%，1-5月累计同比为6.3%，2024年全年累计同比为5.8%；5月社会消费品零售总额同比增长
6.4%，前值为5.1%，1-5月累计同比为5.0%，2024年全年累计同比为3.5%；1-5月全国固定资产投资累
6.4%，前值为5.1%，1-5月累计同比为5.0%，2024年全年累计同比为3.5%；1-5月全国固定资产投资累
计同比增长3.7%，前值为4.0%，2024年全年累计同比增长3.2%。
基本观点：
总体上看，5月宏观数据表现不一，其中商品消费增速超预期上行，投资增速有所下滑，工业生产
保持基本稳定，经济运行保持较强韧性。背后是当月中美发布日内瓦联合声明，外部波动有所缓和，央
行等部门推出包括降息降准等在内的一揽子金融政策措施，“两新”、“两重”等稳增长政策持续发力，
为宏观经济稳健运行提供了关键支撑。其中，5月工业增加值增速进一步放缓，主要原因是外部经贸环境
急剧变化继续影响企业出口贸易，5月工业企业出口交货值同比增速低位下滑，而国内“两新”政策发力
对工业生产形成较强拉动。5月社零同比超预期提速，主要原因是耐用消费品以旧换新政策加力扩围在支
撑居民商品消费方面继续发挥积极作用，当月家电、通讯器材、家具、文化办公用品等补贴政策范围内
商品零售额延续两位数高增。1-5月固定资产投资累计同比增速为3.7%，较前值回落0.3个百分点。据
测算，当月固定资产投资同比增速为2.7%，较上月回落0.8个百分点，主要原因是当月基建投资、制造
业投资和房地产投资增速全面下行。
往后看，考虑到中美经贸对话磋商还会经历一个复杂曲折的过程，外需下滑的影响将主要在下半年
体现，国内房地产市场止跌回稳基础也需要进一步夯实，接下来稳增长政策不会松劲。我们预计，下半
年央行有望继续降息，财政政策也将在支持换新等方面出台新的增量措施；房地产支持政策方面，接下
来在强化保障房收购、推进旧改和城中村改造、加大房地产项目“白名单”贷款拨付的同时，还需以下
调居民房贷利率为核心，加大力度推进房地产市场止跌回稳。