【行业研究报告】-中国宏观数据点评：5月消费表现强劲，但投资和生产数据逊于预期

中国宏观数据点评：5月消费表现
强劲，但投资和生产数据逊于预期
强劲，但投资和生产数据逊于预期
核心观点：5月实体经济数据显示供给端或受关税影响有所走弱，工
业生产和制造业投资增速均有所下滑。内需方面则呈现出消费需求
强、投资需求弱的局面。不过我们认为5月强消费或由于黄金周消
费、“618”电商促销活动叠加消费品“以旧换新”政策的共振效应，
其可持续性仍有不确定性。此外，5月房价和房产销售的继续走弱亦
令人担心。尽管如此，在关税维持现状的背景下，我们预计增量政策
刺激或将至少挪后至9月。我们认为在7月下旬的季度政治局经济
会议上，政府或不会发布显著的增量政策措施。短期内政府或更为重
视已公布政策的落实和成效观望。然而，考虑到尚不均衡和稳固的经
济复苏，以及今年以来已经增加的30%出口到美国商品关税影响的
逐渐显现，我们认为政府最快在9月或会推出0.5-1.0万亿元的财政
资金支持，并再次降准50个基点和降息10-20个基点。
5月社会消费品零售总额同比增速远超预期反弹，受益于黄金周消费、
“618”电商促销活动和消费品“以旧换新”政策的共振效应。社会
消费品零售总额同比增速从4月的5.1%加快到5月的6.4%，远高于
市场预期的4.9%（图表1）。细分来看，服务零售累计增速继续温和
回升0.1个百分点到5.2%。餐饮消费同比增速显著上升0.7个百分点
到5.9%。商品零售增速亦从在4月的5.1%显著上升到5月的6.5%，
是消费品零售数据改善的主要推动力（图表5）。“618”电商促销活
动今年亦从5月提前打响、叠加消费品“以旧换新”政策和“五一”
黄金周，通讯器材（5月：33.0%，4月：19.9%）和家电（5月：53.0%，
4月：38.8%）销售增速继续大幅上升。汽车销售额同比增速亦有边
际改善，略微上升0.4个百分点到1.1%。和房地产相关的建筑及装潢
材料类和家具销量小幅下滑，不过家具零售额依然维持25%以上的高
增速。此外，服装销售增速亦回升1.8个百分点到4.0%，不过化妆品
和黄金珠宝销售增速有所下滑。
固定资产投资累计同比增速继续下降至3.7%。这一读数略低于市场
预期和4月的读数（均在4.0%）。细分数据来看，三大主要分类投资
增速均有下滑（图表2）。具体地说：
1.大部分房地产行业数据5月继续走弱。从投资上看，5月房地产开
发投资累计同比跌幅继续扩大0.4个百分点到-10.7%，弱于市场预