【行业研究报告】公用事业-市政环保类红利资产梳理：现金流改善+分红率提升 建议关注港股固废水务公司

垃圾焚烧发电、水务公司遵循准许收益率模型，盈利稳定性远超其他行业。垃圾焚烧发电企业
和水务企业多以BOT作为主要经营模式，合约中大多明确约定准许回报率，并以此为基础执
行调价条款，以供水为例，早在1998年，《城市供水价格管理办法》就已明确，供水企业合
理盈利的平均水平应当是净资产利润率的8～10%。受此影响，垃圾焚烧发电企业和水务企
业大多能顺畅调价，以传导经营改造或运营成本的增加，从而保持盈利的稳定性。
业大多能顺畅调价，以传导经营改造或运营成本的增加，从而保持盈利的稳定性。
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行业步入存量运营期，资本开支大幅收缩，企业自由现金流陆续转正。截至2023年底，全国
城市生活垃圾无害化处理率99.98%，城市、县城、乡供水普及率分别达到99.4%、98.3%、
87.5%，城镇供水能力基本达到平衡，可见行业已经全面进入存量运营时期，预计未来新增产
能较少，资本开支持续收缩，受此影响，垃圾焚烧发电和水务公司已经步入现金流陆续转正
的阶段。除此之外，历史上行业面临较高的应收账款拖欠，2024年地方政府化债提上日程，
若企业应收账款回款加速，将进一步改善企业现金流水平。我们统计当前应收账款占市值的
比例较高的包括天津创业环保股份、武汉控股、光大环境、首创环保、北控水务集团、长青
集团。
香港利率大幅下降，港股红利资产有望迎来重估，建议关注公用事业资产（电力、市政环保）。
港币属于联系汇率制度，其与美元挂钩，香港金管局有义务将港币汇率管理在7.75至7.85
HIBOR降至0.02%，1个月HIBOR降至0.54%，12个月HIBOR降至3.01%。我们认为，
HIBOR大幅下降，有望加速资金流入股市，提升以港股红利资产为代表的低协方差、长久期
资产的估值中枢，建议关注港股红利板块（电力、市政环保）。
投资分析意见：当前香港利率持续走低，港股红利资产有望迎来重估，建议关注公用事业类资
产（市政环保、电力），建议以现金流改善预期、分红表现、股息率作为筛选原则，推荐光
大环境，建议关注天津创业环保股份、绿色动力环保、中国水务、北控水务集团、粤海投资、
海螺创业，同时推荐A股固废标杆企业永兴股份。
光大环境：全国最大垃圾焚烧发电企业，24年分红率仅42%，未来分红有望提高，预计25
年股息率5.9%；
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绿色动力环保：纯垃圾焚烧发电企业，24年分红率71.4%，预计25年H股股息率8.4%，A
股股息率4.9%；
北控水务集团：污水处理+供水企业，当前分红总额保持稳定，预计25年股息率6.8%；

粤海投资：纯供水企业，核心资产为东深供水，承诺分红率65%，预计25年股息率6.4%；
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天津创业环保股份：天津市国资委旗下供水+污水处理企业，当前分红率仅33%，未来分红有
望提高，危废减值有望下降，预计25年H股股息率5.6%，A股创业环保股息率3.3%；
海螺创业：垃圾焚烧发电企业，当前分红率仅32%，未来分红有望提高，预计25年股息率
4.8%；
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永兴股份：广州市唯一垃圾焚烧发电企业，陈腐垃圾复挖+IDC供电推进，预计25年股息率
4.2%；
中国水务：供水企业，当前分红率仅30%，未来分红有望提高，预计25年股息率4.3%。
风险提示：无风险利率变动风险、供水/垃圾处理存在经营波动、应收账款回款风险。
2025年06月16日