【行业研究报告】贝克微-模拟IC优质标的，具备可持续增长潜力；目标价上调至93港元

2025年6月16日
招银国际环球市场|睿智投资|公司更新
贝克微(2149HK)
模拟IC优质标的，具备可持续增长潜力；目标价上
调至93港元
6月10日，我们举办了一场贝克微公司NDR。投资者聚焦以下三个方面：1）下游
需求展望；2）地缘政治风险的影响；3）公司对上游制造资源的投资计划。管理层
进行了详细阐述，我们对公司清晰且可持续的增长战略印象深刻。贝克微仍是我们
于25倍2025年预测市盈率。
工业市场需求正逐步复苏。经过几个季度的疲软之后，近期德州仪器（TXN
US，未评级）计划在全球范围内对超过3,300个产品种类进行价格调整，以提
升盈利能力（新闻）。这印证了德州仪器在一季度业绩会中提到的工业市场正
在经历从各个行业到地区的广泛复苏的观点。与此同时，贝克微也表示目前市
在经历从各个行业到地区的广泛复苏的观点。与此同时，贝克微也表示目前市
场渠道库存水平处于低位，终端市场需求有所改善。管理层指出，收入增长将
由新品类扩展推动，每年新增品类数量预期为200多个（鉴于2024年公司新
增了275个品类，我们认为这是一个可实现的目标）。考虑到以下因素，我们
预计公司下半年的收入增速将高于上半年，主要由于：1）去年同期的高基数
（收入同比增长42%）；2）受此前关税政策影响，管理层表示下游需求在二
季度出现暂停观望的情况。鉴于去年上半年毛利率水平较低（51.3%），我们
预计公司25年上半年净利润的增速将更高。展望未来，尽管宏观经济环境存在
不确定性，我们认为公司仍有望实现收入和利润的可持续增长（20%-30%）。
公司持续投资上游制造资源，稳固自身供应链。贝克微专注于品类丰富的长尾
模拟芯片市场的战略，使其受行业下行和价格战影响有限，业绩波动相对较
小。然而，上游产能以及供应链的稳定性对于公司的成功同样至关重要，尤其
在当前地缘政治背景下。管理层表示，公司近期通过配售筹集的1.2亿港元
（报告）将用于投资上游制造资源，以加强公司的工艺技术，提高交货能力，
并有效应对地缘政治风险的影响。我们认为这是有助于贝克微加强供应链韧性
的战略举措。同时，随着产品品类的增加，公司有望逐步释放增长潜力。
短暂影响以及其他不确定性，我们将公司2025年的收入和净利润预测分别下调
6%和4%。新目标价基于25倍2025年预测市盈率（约等于1倍PEG），此前
估值为18倍，鉴于公司在配售完成后流动性有所改善（报告）。公司目前的估
值为19.3倍2025年市盈率，PEG为0.77倍（国内同业2025年预测市盈率的
平均值为66.1倍），我们认为公司估值很有吸引力。随着更多国内模拟芯片同
业将赴港上市（如纳芯微），我们相信贝克微的估值将迎来上调的机会。
目标价93.00港元
(旧目标价69.50港元)
潜在升幅