【行业研究报告】-5月金融数据点评

总量：5月新增社融规模录得2.23万亿元，符合季节性表
现，同比多增0.2万亿元。存量方面，5月存量社融增速
现，同比多增0.2万亿元。存量方面，5月存量社融增速
8.37%，环比下降0.01个百分点，仍在上行通道中，信用投
放收缩的局面边际有所改善。金融时报发文《如何更好理
解5月金融数据》表示：“金融总量继续保持8%以上的增
速，高出名义经济增速4个百分点左右，金融总量指标超
过名义经济增速的幅度处于历史高位，而且持续的时间比
较长”，“相对实体经济而言，金融总量的增长是明显较
快的”，这意味着当下社融增速处于央行的合意范围内，
即使下半年发债节奏趋缓，社融可能面临下行的压力，但
8%的增速仍处于合理的区间范围之内。此外，“5月社会融
资规模、M2和人民币贷款增速均明显高于名义GDP增速。
财政、产业等宏观政策也靠前发力、更加积极有为，与货
币政策形成更强合力，推动经济持续回稳向好。”
结构：从结构上看，地方政府债券和表内信贷是社融增量
的主要支撑，5月地方政府债券新增1.46万亿元，为年内
相对高位水平，同比多增2367亿元，这与近两年的地方债
发行节奏错位相关。今年地方债发行节奏靠前，财政政策
的重要性进一步提升，将发挥更加积极的作用。而下半年
债券发行大概率趋缓，一定程度将会拖累社融。表内信贷
新增6095亿元，同比少增1615亿元，信贷需求依旧偏弱，
有效需求不足的问题仍突出，一揽子金融政策落地后，效
果有一定时滞。表外三项合计少增40亿元，同比多增1717
亿元；企业直接融资新增1252亿元，同比少增1083亿元。
信贷：居民贷款新增540亿元，同比少增217亿元。其中短
期贷款、中长期贷款分别少增208亿元和新增746亿元，同
比分别少增451亿元和多增232亿元。此前央行曾降低消费
贷利率，但很快利率优惠被取消，一定程度上压制了居民
短贷需求。而中长期贷款延续偏弱，与地产再度走弱的阶
段相匹配。居民融资需求整体仍偏弱，需求端政策仍需强
化。企业贷款方面，短期贷款和票据融资同比分别多增
2300亿和少增2800亿，而中长期贷款同比少增1700亿。企
业中长贷延续弱势，一方面受到化债影响，但后续待发规
模明显下降，另一方面基建投资和制造业资本开支延续偏
弱。