【行业研究报告】-5月份经济数据概览：中美关税摩擦边际缓和，经济延续平稳修复

中美关税摩擦边际缓和及假期效应等因素的共同影响下，我国经济延
续平稳运行。背后或主要受三点因素支撑：一是宏观政策积极发力，
强化逆周期调节。5月7日央行宣布降准、降息，整体形成“量+价+
总量+结构”型的货币宽松“组合拳”，再次为市场注入充裕流动性，
同时有助于降低社会综合融资成本，配合财政政策协同发力，从而有
效支持实体经济稳定增长；二是5月中美关税摩擦边际缓和，“抢出
口”效应延续。5月12日，中美日内瓦经贸会谈发布重磅联合声明，
口”效应延续。5月12日，中美日内瓦经贸会谈发布重磅联合声明，
中美谈判结果超市场预期。从海运价格指数来看，中美会谈后的两周，
中国至美国航线的集装箱预订量较5月初低点大幅提升，CCFI美国
航线运价环比大幅上涨，且超过了对等关税宣布前的水平，出现对美
“抢出口”效应脉冲；三是假期效应提振消费。5月假期效应及618
大促提前成为消费回暖的重要催化剂。今年5月工作日较往年同期偏
少，今年劳动节假期延长至5天（法定假日较去年多1天），叠加端
午节假期有1天落入5月区间，部分人员提前错峰出行，形成“双节
效应”带动消费场景修复。
目前经济结构性失衡问题仍然待解：一是外需强于内需的现象持续。
考虑到特朗普本身政策的多变性、上半年“抢出口”对于外需的透支
性，后续外需不确定性仍较高，内需有待政策进一步发力；二是居民
消费信心仍有待提振，企业以价换量现象持续。生产端虽有所企稳，
但量价背离现象仍较为明显，这导致实体经济回报率承压，居民消费
信心及企业投资预期尚未看到趋势性改善，实体风险偏好仍有待提
振；三是房地产“量价分化、新房/二手房分化”现象明显，二手房
价格仍处于中长期探底通道，导致刺激房地产效果难以持续显现。
后续展望：在中美关税摩擦边际缓和的背景下，6月国内经济或将延
续平稳运行，二季度GDP同比增速有望达到5%左右，这意味着短
期政策或将保持定力，主要以落实存量政策为主。但随着“抢出口”
效应消退叠加全球贸易需求透支影响的逐步显现，我们预计三季度
末内外需动能转换的压力将逐步显现，届时若内需修复不达预期，则
降准、降息窗口或将再次开启。
投资建议：权益市场方面，短期转入震荡期，方向上，仍建议以哑铃
策略为主，适当潜伏政策主题。短期建议关注地缘政治冲突升级带来
的部分资源品交易性机会、贵金属板块、高股息红利板块以及AI为
代表的科技成长方向。债券市场方面，宽松预期带动债市做多情绪重
燃，短期建议以做陡曲线为主。商品市场方面，看好贵金属配置价值。
风险提示：海外经济衰退、政策落实不及预期、中美贸易摩擦风险。
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