【行业研究报告】建筑-建筑装饰2025年中期策略：内修固安全，外拓觅新机

扩张性政策基调不变，下半年固投有望温和修复。上半年出口、制造业及
基建投资韧性较强，但消费及地产复苏乏力，整体看内需不足、预期较弱
的约束仍在。5月中美关税缓和，短期经济压力或有减轻，但下半年抢出口
的约束仍在。5月中美关税缓和，短期经济压力或有减轻，但下半年抢出口
结束后，经济下行压力可能加大，预计扩内需政策有望继续加码。三大投
资方面，基建投资(全口径)受益现有及后续增量财政政策加力，预计下半年
保持高增，全年增长10.5%；地产投资在政策驱动下趋于筑底，预计全年
增速-10%；制造业投资今年在“两新”政策带动下维持强韧性，预计全年
增长8.2%，整体看下半年固投增速有望温和修复，全年增长4.0%。总量
弱复苏背景下重点关注：1）受益政策加码、竞争格局改善、预期修复的传
统基建央企及公装板块。2）关系国家安全的煤化工与战略腹地等投资方向。
3）中美博弈加剧，“一带一路”战略地位提升，加速出海的国际工程板块。
政策加力：1）基建方面：下半年增量财政政策可期，我国有望根据需要扩
大赤字、增加各类政府债券额度，同时政策性金融机构、央企债券等“准财
政”工具也有望发力。基建资金面有望改善，实物工作量落地加快，叠加去
年下半年基数较低，建筑央企收入与业绩有望边际改善。当前央企估值及
持仓处于历史低位，部分公司股息率具备吸引力，且整体市值管理动力增
强，叠加监管政策引导，指数权重股有望获增量资金流入，建筑央企估值
有望加速修复。2）地产方面：政策有望进一步优化，提振地产销售及改善
融资，地产投资有望趋于筑底。公装龙头抗风险能力强，市占率有望继续
提升，业务结构持续优化，且减值高峰已过，资产负债表风险已释放较为
充分，在手现金充裕，有望借助外延并购加快转型步伐。
安全优先：党的二十大报告、党的二十届三中全会均明确国家安全重要意
义，今年5月国办发布《新时代的中国国家安全》白皮书，多项政策显示
顶层设计对国家安全的重视。最高层也指出我国基础设施同国家发展和安
全保障需要相比还不适应，要加强国家安全基础设施建设，加快提升应对
极端情况的能力，后续国家安全相关投资有望得到政策大力支持，我们认
为可重点关注：1）煤化工：我国富煤少油，新疆煤化工对于保障能源安全
至关重要，今年有望进入投资高峰期，重点关注煤化工工程龙头。2）战略
腹地：与军事安全、国土安全相关，以及有利于提升应对极端情况的国家
战略腹地建设有望提速，重点关注四川等省份基建龙头。
海外寻机：在当前中美博弈不断深化，全球政治经济环境复杂多变的背景
下，一带一路”与保障国家安全紧密相关，有利于我国进一步加强和稳固
沿线国家合作，维护地缘政治稳定，提升影响力，同时更好推动国内国际
双循环实施，新时代战略意义有望显著提升，预计将继续加力推进。近年
来新兴国家城镇化、工业化提速，中国国内部分制造业产能外移，叠加各
国更加重视产业链自主可控投入，海外工程需求有望加速释放，我国国际
工程龙头具备极强竞争优势，出海大有可为，未来海外收入占比有望不断
提升，将带动盈利及商业模式改善。
投资建议：1）重点推荐受益下半年政策加码，竞争格局改善，估值有望修
复的建筑央企中国建筑、中国交建(A+H)、中国中铁(A+H)、中国铁建
(A+H)、中国建筑国际“H）、关注中石化炼化工程“H）等；装饰龙头金螳
螂、江河集团、亚厦股份；钢结构龙头鸿路钢构、精工钢构；2）国家安全
相关投资得到政策支持，重点推荐煤化工龙头中国化学、三维化学、东华
科技；以及受益战略腹地建设提速的四川路桥；3）一带一路”战略地位
提升，出海大有可为，重点推荐国际工程龙头中钢国际、中材国际、北方
国际、中工国际及民企出海龙头志特新材、上海港湾。
风险提示：宏观政策不及预期风险、海外经营风险、应收账款减值风险等。
行业走势
作者