【行业研究报告】-宏观及大类资产月报（上）：关税风险退潮，股市领涨、商品分化、美元依旧承压

⚫2025年5月：4月关税冲击后，5月国内外大类资产普遍修复，
全球股市显著回暖；商品方面，外需驱动品种优于内需品；
全球股市显著回暖；商品方面，外需驱动品种优于内需品；
G2货币美元与人民币指数续贬，跌幅较4月明显收敛。
⚫国内市场：权益（+2.39%）＞债券（-0.01%）＞人民币（-
0.25%）＞商品（-2.40%）。A股在中美经贸缓和、政策托底
与流动性偏松支撑下录得上涨，小微盘表现领先；债市震荡
偏弱，政府债供给放量抵消流动性宽松；人民币指数小幅贬
值，对美元升值、对非美贬值幅度趋缓；商品整体下行，能
化及黑色系领跌。
⚫海外市场：权益（+5.40%）＞商品（+0.57%）＞美元（-0.20%）
＞债券（-0.36%）。全球市场风险偏好显著回暖，MSCI全
球指数上涨，纳指、DAX、日经、韩综涨幅均超5%；CRB
商品指数小幅上涨，油脂与家畜板块领涨，金属与工业原料
则小幅回落；美元指数续跌，美国信用担忧拖累其重返100
下方；全球债市整体回调，其中美国长债受信用评级下调及
减税法案影响跌幅最大，新兴市场债逆势上行。
⚫展望后市：黄金中长期多头格局未变，全球失序趋缓，金价
震荡蓄势；铜基本面支撑强劲，宏观托底下有望震荡走高；
油价短期受地缘溢价主导，中期仍受供需压制；美元信用受
损，中长期趋弱，短期或在美国经济差、利差支撑下震荡企
稳。
⚫风险因素：海外内政不确定性加剧，国内经济复苏乏力，中
东地缘冲突升级，海外央行货币政策不及预期。