【行业研究报告】-宏观研究：实体经济融资需求结构优化，边际改善可期

核心观点
核心观点
（1）实体经济融资需求结构优化，边际改善可期
5月金融数据呈现以下特点：一是虽然社融口径下新增信贷融资
同比少增，背后或是实体经济融资结构优化导致，债券融资和化债资
金部分替代信贷融资，综合考虑债券融资和化债资金支持，实体经济
融资需求保持相对平稳；二是财政加速落地，财政融资加快，同时财
政支持加大力度，推动实物工作量形成；三是存贷款增长分化，或因
5月债券市场波动加剧，部分投资于债券的理财产品资金向存款回流，
并未因商业银行存款利率下调导致存款下降，同时，金融机构负债渠
道多元化，特别是4月底特别国债发行，为商业银行注资，信贷创造
存款关系有所弱化；四是M1与M2同比增速剪刀差有所收窄，应显示
经济活跃度提升，但因美国关税政策导致的市场不确定性仍高，短期
或压制微观市场主体风险偏好，仍需进一步跟踪。
向后看，我们判断，实体经济融资需求或保持稳定，信贷需求和
企业债券融资或成为并重方式，政府债券仍是社融的重要支撑，金融
数据或趋于改善，但或存在居民存款搬家行为或有所加剧，对M1增
速或形成一定拖累。一是实体经济融资需求保持稳定，融资需求或呈
多元化特点，信贷需求和债券需求并重。短期我国出口韧性犹在，国
内稳增长政策效果持续显现，且随着专项债发行节奏加快，实物工作
量亦加速形成，改善国内需求，我国实体经济的金融需求保持稳定，
但融资形式或在信贷融资和债券融资有所变化。不必对信贷需求同比
少增过度解读。二是政府债券仍是社融的重要支撑。三是6月活期存
款向理财产品市场转移或逐步兑现。5月因债券市场波动加剧，部分
投资于债券的理财产品回流存款，但6月资本市场整体向好，商业银
行存款利率下行的影响或逐步显现，带动居民存款向理财产品市场转
移。但值得注意的是，6月受跨半年因素影响，或带来流动性边际收
紧，2020-2024年6月DR007-0M07天利差环比5月走阔均值为16bp，
需关注央行对流动性的呵护。若央行加力呵护市场，居民存款向理财
产品转移现象或较为明显；若市场流动性保持紧平衡，居民存款搬家
行为或有所弱化。从6月5日央行提前公告本月开展1万亿元买断式
逆回购，虽低于月内到期买断式逆回购金额，但央行释放了保持流动
性充裕的态度，整体判断，6月居民存款搬家行为有所加强。
（2）本周宏观环境：美关税政策仍是主要矛盾
在政策环境方面，短期美、欧、日主要经济体的货币政策或维持
不变，货币政策分化的扰动减弱。我国货币政策坚持适度宽松总基调，
作，均释放了央行呵护市场流动性的态度。
发布时间：2025-06-17