【行业研究报告】化石能源-煤炭开采行业月报：进口继续下滑，火电由降转增，旺季反弹可期

事件：国家统计局公布2025年5月份能源生产情况。5月原煤产量维持稳定。据国家统计局数据，5月份，规上工业原煤产量4.0亿吨，同比增长4.2%，增速比4月份加快0.4个百分点；日均产量1301万亿吨，同比增长4.2%，增速比4月份加快0.4个百分点；日均产量1301万吨。1—5月份，规上工业原煤产量19.9亿吨，同比增长6.0%。展望2025年，考虑到2024年上半年山西集中减产影响以及我们对明年煤矿产能投放情况的梳理，我们预计在主产区均能顺利完成产量目标的理想情况下（不考虑表外转表内、增产不增量等现象），2025年产量净增量仅5500~6000万吨，同比增长约1.2~1.3%，增速较2024年继续放缓。5月原煤进口环比继续下行。2025年5月份，我国进口煤炭3604万吨，较去年同期的4381.6万吨减少777.6万吨，下降17.7%；较4月份的3782.5万吨减少178.5万吨，下降4.7%。2025年1-5月份，我国共进口煤炭18867.1万吨，同比下降7.9%。展望2025年，参考普氏等预测数据，考虑到2024年动力煤进口依赖度过高、人民币贬值趋势以及地缘政治等影响海外天然气价格阶段性上涨带来天然气替代性性价比趋弱等因素，我们预计动力煤进口或稳中有降，难超预期，全年水平或在3.85亿吨左右，同比下滑4.9%。焦煤进口方面，考虑到目前焦煤价格已跌至18年水平，蒙煤或因销售不畅倒逼进口量有所下滑，海运焦煤价格出现倒挂，因此我们认为2025年进口压力有望缓解。5月火电由降转增，同比+1.2%。5月份，规上工业发电量7378亿千瓦时，同比增长0.5%，增速比4月份放缓0.4个百分点；日均发电238.0亿千瓦时。1—5月份，规上工业发电量37266亿千瓦时，同比增长0.3%，扣除天数原因，日均发电量同比增长1.0%。分品种看，5月份，规上工业火电由降转增，水电降幅扩大，核电、风电、太阳能发电增速放缓。其中，规上工业火电同比增长1.2%，4月份为下降2.3%；规上工业水电下降14.3%，降幅比4月份扩大7.8个百分点；规上工业核电增长6.7%，增速比4月份放缓5.7个百分点；规上工业风电增长11.0%，增速比4月份放缓1.7个百分点；规上工业太阳能发电增长7.3%，增速比4月份放缓9.4个百分点。5月粗钢产量同比-6.9%。根据国家统计局数据，2025年5月粗钢产量8655万吨，同比降低-6.9%。截至2025年6月13日当周，247家样本钢厂日均铁水产量241.6万吨，同比增长1.0%。此前我们一直强调“焦煤供需偏松格局仍未得到实质性改变，需等待价格进一步下行导致国内部分地区出现减产信号”。在3月初焦煤价格跌至1250元/吨持稳运行2月有余后，近2周时间，价格再次累计下跌50元/吨左右，但仍未见明显减产信号。受制于预期较弱，焦煤目前仍处抵抗式下跌过程，重点关注价格下行至何时能带来供应端变化。目前，市场预期钢材需求即将季节性见顶，去库速度放缓甚至转为累库背景下，铁水亦面临回落压力。预期”往往是主导市场行情演绎的最重要因素，在当前焦煤供应水平下，后期若随着铁水再度回落，焦煤仍面临一定压力。当前价格下，部分焦煤企业已陷入账面亏损，后期重点关注铁水下滑带来的负反馈力度以及煤矿面临亏损局面下是否有减产/停产等现象。未来，焦煤能否打开上涨空间主要关注2个方面：（1）焦煤进口（尤其蒙煤进口）是否发生较大扰动；（2）国内是否有强刺激政策落地。投资策略。重点推荐煤炭央企中国神华（H+A）、中煤能源（H+A）；重点推荐困境反转的中国秦发；“绩优则股优”，绩优的新集能源、陕西煤业、电投能源、淮北矿业；弹性的兖矿能源、晋控煤业、昊华能源、平煤股份，未来存在增量的华阳股份、甘肃能化。此外，前期完成控股股变更，目前正在办理资产置换的安源煤业亦值得重点关注。风险提示：在建矿井投产进度超预期，下游需求不及预期，新建矿井项目批复加速，地缘政治博弈和汇率波动风险。行业走势作者