【行业研究报告】蜜雪集团-供应链为基，平价现饮龙头走向世界

加盟商免运费政策支持全国化开店；3）品牌：自有雪王IP营销出圈，
加盟商免运费政策支持全国化开店；3）品牌：自有雪王IP营销出圈，
24年销售费用率6.4%/-0.1pct，逆势下降。24年行业价格战加剧情
况下，公司24Q1-3同店-0.6%、韧性更好，24年营收248亿元/+22.3%，
归母净利率17.9%/+2.4pct、盈利能力逆势提升。
未来主品牌国内继续下沉开店，出海、幸运咖为新增长极。1）出海：
东南亚现制饮品正处于需求增长、连锁化率加快提升阶段，蜜雪18
年出海，24年海外门店数4895家，看好管理精细化调整后成长潜力。
2）幸运咖：6元左右平价现磨咖啡，提前卡位下沉市场咖啡普及，产
品较竞品更丰富，供应链与蜜雪协同，25年加盟门槛下探至17万元/