【行业研究报告】迈瑞医疗-数智化转型持续，流水型业务不断拓展

投资要点：
事件：近日公司举办投资者开放日活动，详细介绍了公司设备类业务
数智化转型及流水型业务拓展的战略，公司将致力于构建覆盖全科室
的“设备+IT+AI”和“设备+耗材”的业务模态。
设备类业务数智化转型持续，流水型业务不断拓展。基于全面的产线
布局，公司不断深化“三瑞”生态与设备的融合创新，强化大数据、人
工智能应用。当前公司已经完成了“设备+IT+AI”的智能医疗生态系统
搭建，推出了全球首个临床落地的重症医疗大模型——启元重症医疗
搭建，推出了全球首个临床落地的重症医疗大模型——启元重症医疗
大模型，未来公司将在各个核心临床科室推出相应的垂域大模型，助
力各项设备业务的市占率和知名度的提升。此外，公司大力拓展体外
诊断等流水型业务，不断倾斜资源用于投入流水型业务研发，结合并
购的方式加快耗材业务的布局，同时加大流水型业务的市场推广力度，
建立成熟的耗材销售队伍和经销体系。当前流水型业务在国内市场开
始大规模突破头部三甲医院，海外市场全面向中大样本量客户转型，
后续业务占比有望不断提升。
种子业务：重点培育，有望实现快速发展。未来公司将重点培育包括
微创外科、心血管、动物医疗等种子业务，2024年三个种子业务的合
计收入比达12%。同时公司将积极探索分子诊断、临床质谱、手术机
器人等新兴赛道，持续完善这些业务的市场和渠道布局，加大公司在
这些领域的学术和品牌推广力度，为种子业务持续的高速增长提供动
能。
投资建议：随着2025年以来地方财政资金紧张的缓解、医疗专项债发
行规模的反弹、发改委主导的医疗设备更新项目启动，我们认为公司
国内业务有望实现反弹。公司作为国产医疗器械龙头，持续以客户需
求为导向，通过自主研发和技术创新，不断强化公司的核心竞争力及
盈利能力，我们预计2025~2027年公司营收分别为386.65、421.62、
464.06亿元，归母净利润分别为119.22、132.08、147.57亿元，对应
EPS分别为9.83、10.89、12.17元，给予公司2025年25-30倍PE，目
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