【行业研究报告】-中国宏观：5月经济运行的复合节奏

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交银国际研究宏观策略
交银国际研究宏观策略
2025年6月17日
中国宏观
5月经济运行的复合节奏
中国2025年5月经济数据呈现结构性分化特征。从主要指标表现看，消费市
场超预期回暖成为最大亮点，社零同比增长6.4%创年内新高，“以旧换新”政
策、叠加节假日和促销活动的靠前刺激效果显著；工业生产增速温和回调至
5.8%，主要受外部因素扰动影响，但高技术制造业和装备制造业保持9%左右
快速增长，高景气趋势延续；固定投资增速略有放缓；对外贸易展现韧性，出
口产品和地区均显现出一定的分化；一揽子金融增量政策支持下，流动性边际
改善。整体而言，5月经济运行呈现消费回暖、生产稳定、投资放缓、外贸韧
性的格局，新旧动能转换和结构调整特征明显。
当前经济运行面临内外部因素交织，政策协调发力仍有空间。从内部看，投资
内生动力仍有加强空间，市场主体信心和预期有提振空间；消费增长在政策支
撑下的可持续性亦需要收入增长和就业稳定的基础支撑。从外部看，贸易政策
不确定性、全球经济增长放缓大背景下，虽然转口等多元化策略有效对冲了部
分出口相关风险，但外需波动仍将影响制造业投资和工业生产。展望后市，从
当前经济的韧性表现来看，2季度实现5%或以上增速的压力不大，下半年财
政、货币、产业政策协调发力仍有空间，包括：1）加快专项债和特别国债发
行使用，发挥政府投资带动作用；2）继续实施结构性货币政策，引导资金流
向实体经济；3）深化供给侧结构性改革，培育新质生产力；以及4）稳定房
地产市场预期，促进行业平稳发展等措施。预计在政策持续发力下，经济有望
保持在合理区间运行，但仍需密切关注外部环境变化和内生动力修复进程。
具体来看：工业生产增速温和回调，结构性亮点依然突出。5月规模以上工业增加值同比
增长5.8%，较上月回落0.3个百分点，或因外部因素波动，工业企业出口交货
值和产销率受影响。不过随着中美经贸会谈的积极作用逐渐发挥，相关指标有
望回暖，5月制造业及服务业的新出口订单分项指标已显著回升。尽管工业生
产整体增速有所放缓，但装备制造业和高技术制造业保持较快增速，5月同比
分别增长9.0%和8.6%，虽较上月略有回落，但仍显著快于全部工业增速。其
中工业机器人、新能源汽车等新兴产品产量增长强劲，反映出制造业向高端
化、智能化转型的趋势延续，也反映了汽车等产品出口增速和内地销售回暖。
当前工业增长面临的挑战在于外需扰动和内需波动，新动能的快速成长也为工
业稳定发展提供了重要支撑。
消费表现超预期，政策效应显著释放。5月社零总额同比增长6.4%，创下了自
2024年初以来的最快增速，亦大幅超出市场预期。社零回暖仍主要持续受益
于“以旧换新”政策的持续推动、五一节假日消费的集中释放、以及“618”活动
的靠前发力。家电、通讯器材、文化办公用品等相关品类零售额分别增长
53.0%、33.0%、30.5%，政策刺激效果明显。同时，体育娱乐用品、金银珠宝
等升级类消费保持快速增长。商品消费发力的同时，服务消费需求稳步恢复，
其中餐饮收入增长5.9%，也为消费市场整体向好提供了有力支撑。
i李少金Evan.Li@bocomgroup.com(852)37661849