【行业研究报告】-5月经济数据点评：消费有所改善，地产仍是拖累

2025年5月规模以上工业增加值同比增长5.8%，增速回落0.3pct。
结合5月工业生产数据与PMI和PPI等指标来看，工业运行仍面临一定压
力。5月制造业PMI虽较上月略有回升，但仍处于荣枯线下方，其中新订单
力。5月制造业PMI虽较上月略有回升，但仍处于荣枯线下方，其中新订单
和新出口订单指数持续位于收缩区间，表明市场需求偏弱、企业接单不足，
产能利用率回升有限，产销脱节现象仍在延续。同时，5月PPI同比下降
3.3%，为近22个月最大跌幅，进一步反映出工业品市场有效需求不足、企
业在终端销售中的议价能力持续走弱，利润修复基础仍不稳固。但从结构上
看，5月工业增加值不乏亮点和韧性。装备制造业与高技术制造业增加值同
比增速均高于全部规模以上工业增加值的增速，夯实工业基本盘的同时持
续引领产业转型升级。
2025年5月社会消费品零售总额同比超预期回升，创下自2023年12
月以来的最快增速，显示消费端修复动能进一步增强。从动因上看，政策与
市场力量的双重作用形成积极支撑。一方面，“618”电商大促提前启动，
叠加“以旧换新”补贴政策集中发力，提升了家电、汽车、家居等耐用品的
消费热情；另一方面，五一与端午假期的集中释放推动服务类消费活跃度
回升，文旅休闲、餐饮类消费较快增长。从结构上看，线上零售继续引领增
长，5月实物商品网上零售额同比上升至6.3%，占社会消费品零售总额的
比重为24.5%，反映出数字化消费趋势的稳步推进。同时，县域市场提质升
级，县乡消费潜能稳步释放。值得注意的是，5月消费呈现回升态势，但其
持续性仍有待进一步观察。一方面，本轮消费增长在一定程度上受到政策
刺激和促销活动的推动，消费回暖的内生动能如居民收入改善和就业稳定
尚需时间逐步显现；另一方面，通胀水平仍处低位，5月CPI读数显示消费
价格回升基础偏弱，企业利润修复与居民预期改善仍在初步阶段。
2025年1-5月，全国固定资产投资（不含农户）累计同比增速回落，
制造业投资延续年内高位运行。1-5月，制造业对全部投资增长的贡献率为
56.5%，投资贡献率较前值提高1.9pct，是当前固定资产投资中最具韧性的
板块，也体现出政策层面对实体经济、特别是制造业领域长期支持的成效
逐步显现。从结构来看，制造业投资不仅保持稳健扩张态势，更呈现出向高
技术、高附加值领域加速集聚的趋势，反映出“新质生产力”正在成为拉动
制造业投资的重要内核。房地产投资降幅较前值再度扩大，延续年初以来
深度调整的趋势。房企投资意愿不高，一方面，需求端改善力度有限。尽管
各地持续出台优化限购、降低首付比例、下调利率等稳楼市政策，但5月
70个大中城市新建商品住宅销售价格指数只有三个城市同比上升，二手住
资格证书：S0650524050001