【行业研究报告】-2025年6月FOMC会议点评：美联储全年降息或不及2次

◼核心观点：6月FOMC如期不降息，同时在声明中删除了更高失业率
与通胀的判断。经济预测中美联储下调了美国GDP增速预期，上调了
失业率与PCE通胀预期，判断经济前景将更加滞胀。虽然更滞胀的经
济预期并未让今年的点阵图中值发生变化，但点阵图分布明显更鹰派。
发布会上鲍威尔对经济保持信心、对通胀保持耐心，表示按兵不动是最
佳策略。向前看，相对于增长的下行风险，美联储仍然更担心通胀的上
行风险与不确定性，更晚降息更有利于确保关税带来的通胀冲击是一次
性而非持续性的；同时特朗普对美联储货币政策独立性的干预仍然存
在，这或打乱、延后美联储原有的降息进程。因此我们预期今年全年降
息次数或不及2次。
◼FOMC声明：如期维持利率不变，删除更高失业率与通胀的判断。6月
FOMC会议如期维持政策利率在[4.25,4.5]%不变，声明相比5月会议：
①对失业率描述小幅改动，由“近期在低位保持稳定（hasstabilizedata
①对失业率描述小幅改动，由“近期在低位保持稳定（hasstabilizedata
lowlevel）”变为“保持低位（remainslow)”。②经济前景描述由“进一
步增加（increasedfurther）”变为“弱化但保持高企（diminishedbutremains
elevated）”。③删除了“更高失业率、通胀率（judgesthattherisksofhigher
unemploymentandhigherinflationhaverisen）”的判断
◼经济预测：美联储预期美国经济前景将更加滞胀。①产出：将2025Q4
美国GDP同比增速由1.7%下修至1.4%，失业率由4.4%上修至4.5%。
②通胀：将2025Q4PCE同比由2.7%上修至3.0%，核心PCE同比由
2.8%上修至3.1%，同时对2026Q4的数据进行了同向0.2%幅度的修正。
③政策利率：更高的通胀率、失业率与更低的增长率预期并未让美联储
对25Q4政策利率预期中值发生变化。④风险：虽然FOMC声明预期增
长与通胀的不确定性弱化，但SEP显示更多美联储官员预期失业率与
通胀率上行风险将大于增长率下行风险，且经济的不确定性进一步放
大。
◼点阵图：全年降息指引持平2次，但分布更加鹰派。虽然更滞胀的经济
预期并未让今年的点阵图中值发生变化，但其分布明显更鹰派。6月点
阵图显示，预期今年降息0-1-2-3次的委员人数分别为7-2-8-2，较3月
的4-4-9-2明显更鹰派，7名委员预期今年没有任何降息。此外，委员对
2026政策利率预期中值由3.375%上修至3.625%，但分布更加分散。
◼发布会：鲍威尔对经济保持信心、对通胀保持耐心，表示按兵不动是最
佳策略。①增长：尽管1-5月美国失业率其实呈现小幅上行趋势，但美
联储仍然认为劳务市场保持在就业最大化的理想状态；②通胀：鲍威尔
表示美联储力求确保通胀是一次性的、而非持续性的。近期调查问卷显
示供应链上游倾向于将关税冲击传导至下游，最终至消费者。仍有韧性
的增长与有待观察的通胀意味着，按兵不动是美联储当前的最佳策略。
◼未来展望：重视短期增长的下行风险，年内首次降息或在25Q2。发布
会结束后，市场小幅下修2025全年降息预期，偏鹰派的信号导致美元
指数、美债利率上涨，美股、黄金下跌。截至最新联邦基金期货市场预
期9月降息概率70.7%，到2025年底累计降息1.9次47.5bps。向前看，
我们预期今年降息或不及2次：①相对于增长的下行风险，美联储仍然
更担心通胀的上行风险与不确定性，更晚降息更有利于确保关税带来的
通胀冲击是一次性而非持续性的；②特朗普对美联储货币政策独立性的
干预仍然存在，这或打乱、延后美联储原有的降息进程。不过，11月上
旬国会或确定新美联储主席人选，2026年5月美联储将迎来主席人事
更迭，市场或对1年后的降息有更强预期，届时美债利率将更易下行。
◼风险提示：特朗普政策落地节奏与预期相差较大；美联储维持高利率水
平时间过长，引发金融系统流动性危机；通胀下行速率不及预期。