【行业研究报告】互联网-传媒行业半年度策略：多主线布局，攻守兼备

⚫传媒板块近一年表现优异，涨幅明显跑赢大盘。在业绩层面，虽然
2024传媒板块的整体业绩下行，但2025Q1业绩也有较为明显的
改善，优质产品的出现对板块业绩拉动效应明显，部分业绩支撑比
较强的公司仍存在估值优势。建议围绕游戏、IP衍生品以及出版三
条主线进行布局。
⚫游戏：基本面与政策面共振，AI有望提振估值。国内游戏产业的市
场需求稳固，景气度高，相比以往监管的高压态势，目前的国内游
戏产业面临政策环境已有明显的宽松。产品周期带动下国内游戏公
司业绩逐渐释放。AI端，目前AI技术在游戏产业的应用已经较为
明朗，不仅限于降本增效，AINPC、AI+UGC、AI陪伴等更能体现
明朗，不仅限于降本增效，AINPC、AI+UGC、AI陪伴等更能体现
AI技术智能化、个性化的应用已有产品雏形，预计未来将有更多基
于AI技术赋能的AI原生游戏出现，带动游戏行业价值重估。
⚫IP衍生品：文化新消费市场崛起。继泡泡玛特登录港股市场后，布
鲁可、卡游、52TOYS等IP衍生品企业也在港股实现成功上市或
正在递交招股书，IP衍生品企业或将通过资本市场进一步扩大优质
IP资产的积累以及相关衍生品的研发设计能力及制造产能。在国内
从物质稀缺走向精神丰裕的时代发展历程中，“90后”“Z世代”“00
后”逐渐成为社会核心消费群体并形成与上一代不同的消费理念和
消费逻辑。消费群体代际以及消费结构的变化将带动以IP衍生品为
代表的新兴消费持续旺盛。
⚫出版：教材教辅需求稳固，高股息标的长期收益优异。出版板块的
整体业绩平稳，盈利质量好，估值水平低。行业端，2025Q1图书
市场需求回升，教辅教材需求刚性。建议关注低估值、高分红、高
股息的国有出版公司，通过高股息和防御性价值带来长期收益，部
分公司近三年平均股息率可达5%以上，带来较高的股息红利收益。
此外，多家国有出版公司正在推进基于AI等技术的数字化转型，探
索新业态的可能性。
⚫建议关注：恺英网络、完美世界、三七互娱、吉比特、中原传媒、
万达电影、光线传媒、分众传媒、芒果超媒。
风险提示：宏观经济变化影响文化消费需求；政策效果不及预期；内
容质量不及预期；AI技术进展及应用效果不及预期；海外业务受国际
关系变化影响；知识产权侵权风险；二级市场主题轮动
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