【行业研究报告】周大福-港股公司信息更新报告：产品结构持续优化，同店销售降幅收窄

——港股公司信息更新报告
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证书编号：S0790519110001
公司2025财年营收同比-17.5%，归母净利润同比-9.0%，经营有所承压
公司发布年报：FY2025实现营收896.56亿港元（-17.5%）、归母净利润59.16亿
港元（-9.0%）；此外，董事会宣派末期股息每股0.32港元。考虑到公司产品结
构优化、管理效能提升，我们上调公司2026-2027财年盈利预测并新增2028年
盈利预测，预计2026-2028财年归母净利润为68.74/75.76/82.52亿港元（2026-2027
年原值为63.81/70.34亿港元），对应EPS为0.69/0.76/0.83港元，当前股价对应
PE为18.3/16.6/15.3倍。我们认为，公司聚焦整体经营质量提升，推进产品结构
同店销售降幅收窄，产品结构持续优化带动毛利率改善
分地区看，FY2025公司在中国内地/中国内地以外市场营业额分别实现同比
-16.9%/-20.6%；其中，中国内地营业额占比达83.2%（+0.7pct）。分产品看，FY2025
公司珠宝镶嵌、铂金及K金首饰/黄金首饰及产品（计价）/黄金首饰及产品（定
价）营业额分别实现同比-13.8%/-29.4%/+105.5%。同店方面，公司中国内地
FY2025同店销售同比-19.4%，Q3/Q4分别同比-16.1%/-13.2%，降幅逐季收窄。
盈利能力方面，FY2025公司毛利率为29.5%（+9.0pct），提升主要系金价上涨、
高毛利定价黄金占比提升以及成本管控合理；综合来看，黄金价格波动给毛利率
带来8.0pct提振。销售/管理费用率分别为9.7%/4.2%，同比分别+0.9pct/+0.7pct。
积极推进品牌调性提升，持续优化产品结构，定价黄金产品表现亮眼
（1）渠道：公司持续优化门店质量与效率，中国内地FY2025周大福主品牌净
关门店896家，期末门店总数达6274家，其中直营/加盟分别占24.9%/75.1%。
此外公司积极推进品牌转型，2025财年已开5家新形象店，门店调性显著改善。
（2）产品：公司积极推进产品结构优化，其中标志性定价类产品周大福传福系
列和故宫系列2025财年零售值突破40亿港元；定价黄金产品实现快速增长，其
在中国内地黄金首饰及产品的占比从2024财年的7.1%大幅提升至19.2%。
风险提示：金价大幅波动；新品推出不及预期；门店调优不及预期。
财务摘要和估值指标
指标2024A2025A2026E2027E2028E
营业收入(百万港元)108,71389,65689,89991,48793,716
YOY(%)14.8(17.5)0.31.82.4