【行业研究报告】-全球宏观：美联储将观望到何时？

全球宏观
美联储将观望到何时？
2025年6月19日，美联储FOMC会议依然选择按兵不动，符合市场及我们的
预期。
美联储在观望什么？尽管近期在限制性的利率水平和金融状况收紧的共同
作用下，零售、工业产出等硬指标经济数据有所转弱，但当前时点下，关
税带来的上行风险尚未体现到数据层面，而近期的地缘风险更加剧了政策
税带来的上行风险尚未体现到数据层面，而近期的地缘风险更加剧了政策
路径判断的复杂性。其次，在近期关税风险放缓，而就业等硬指标仍稳健
的情况下，经济下行风险减小，意味着美联储继续等待成本还不算太高。
点阵图显示2025年不降息的分歧减少，而2026年后的政策路径分歧加大。
年内来看，美联储委员们的“滞胀预期”较3月进一步深化，且对年内不降
息的看法更为集中。2026年及往后的政策路径分歧加大，但其影响意义
可以淡化，因鲍威尔任期所剩不多，新任美联储主席人选可能更会迎合现
任政府债务滚续等方向的降息诉求。
依然是美联储的独立性。不仅是经济迷雾重重，美国国内政治压力使得美
联储的独立性面临考验。鲍威尔的任期仅剩一年不到，维护美联储独立性
和其职业声誉诉求驱使下，大概率会继续选择无视白宫压力。市场关注度
也正在逐渐向潜在的下任美联储主席候选人转移，其中可能偏向特朗普阵
营、前任美联储理事的凯文·沃什、以及现任美联储理事、更偏学术研究
派的克里斯托弗·沃勒被视为主要候选人。
降息可能最早在4季度，但仍有年底前不降息的风险。我们维持预计年底
前降息次数为1-2次的判断，具体取决于经济收缩的程度和关税政策的实
际影响。我们在下半年展望中指出，美元信用受损影响下，风险溢价持续
上升，可能使得特朗普对外政策收敛，后续政策重心大概率将“由外向内”
转换，从收缩性的关税政策向扩张性的财政政策倾斜，预计将显著降低经
济下行风险。若关税等贸易扰动显著放缓，且政策重心重回财政扩张，
风险偏好回升的情况下，降息预期可能进一步收窄，甚至可能出现年内不
降息的情形。
李少金Evan.Li@bocomgroup.com(852)37661849