【行业研究报告】敏实集团-产能周期视角下经营拐点向上，机器人打开第二增长极

公司概况：全球化汽车零部件龙头，业务多元布局
敏实集团是全球领先的汽车外饰件及车身结构件供应商，业务覆盖全球14
个国家，拥有77家工厂及4大产品线（塑件、铝件、金属饰条、电池盒），
客户包括宝马、奔驰、特斯拉等70余个汽车品牌。公司历经三大发展阶段：
初创培育期（金属饰条等传统业务起步）、轻量化转型与全球化布局期（铝
件业务拓展）、创新发展期（电池盒、智能外饰等新兴业务突破），2020年
重组为四大业务单元，目前已成为全球最大的电池盒和车身结构件供应商
重组为四大业务单元，目前已成为全球最大的电池盒和车身结构件供应商
之一。
经营拐点：资本开支放缓，盈利修复态势明确
核心拐点体现在：
1.资本开支强度下降：2024年资本开支占收入比重降至8%，为近
十年最低，折旧摊销压力缓解，自由现金流转正至7.78亿元；
2.毛利率与ROE回升：2024年毛利率28.94%（+1.5pct），净利率
10.26%（+0.8pct），ROE达11.97%，主要受益于产能利用率提升
及费用管控优化；
3.业务结构优化：电池盒收入53.4亿元（占比23.1%），成为重要
增量，传统业务（金属饰条、塑件、铝件）收入占比合计70.3%，
保持稳定增长。
传统主业：技术与客户优势巩固基本盘
4.金属饰条：2024年收入54.9亿元，毛利率27.8%，产品涵盖门
框总成等，市占率较高；
5.塑件：收入58.7亿元，毛利率25.1%，拓展智能外饰集成产品（如
激光雷达罩、智能前脸），获通用、Stellantis等订单；
6.铝件：收入49.2亿元，毛利率33.3%，产品包括结构件（副车架）
和装饰件（行李架）等，获宝马、特斯拉等认可。
重点增量：电池盒业务高增长动能明确
1.欧洲市场放量：2024年电池盒收入53.38亿元，受益于欧盟碳
排放政策，欧洲新能源车迎来放量；
2.技术路线优势：挤压成型方案气密性好、迭代成本低，优于一体
压铸，成为主流技术方向，适配混动及纯电动车型；
3.国内市占率提升：2023年国内市占率15%-19%，位列第一梯队，
本土化运营降低成本，与宝马、戴姆勒等深度合作；
4.毛利率修复：2024年电池盒毛利率21.43%（+2.05pct），随产能
利用率提升，盈利空间进一步打开。
新业务布局：机器人领域拓展第二增长曲线
公司与智元机器人达成战略合作，聚焦智能外饰与电子皮肤、一体化关节
总成、无线充电等领域，产品覆盖工业制造、仓储物流等场景，依托汽车
零部件制造经验，推动柔性智造解决方案，有望形成新的收入增长点。
盈利预测与投资建议
预计2025-2027年公司收入271/321/380亿元，归母净利润
27.2/31.9/37.4亿元，当前经营拐点确立，电池盒与机器人业务打开成长
风险提示：宏观经济不及预期，机器人业务不及预期，行业竞争加剧，技
术研发相关风险。
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