【行业研究报告】-宏观点评：6月CPI转正、PPI再创新低的背后

事件：6月CPI同比0.1%，预期0%，前值-0.1%；核心CPI同比0.7%，
前值0.6%；PPI同比-3.6%，预期-3.2%，前值-3.3%。
核心观点：6月CPI同比转正、核心CPI同比创近14个月以来新高，能
核心观点：6月CPI同比转正、核心CPI同比创近14个月以来新高，能
源、贵金属饰品、家用器具、汽车等价格回升是主要支撑；PPI降幅扩大、
再创2023年8月以来新低，煤炭、黑色仍是拖累，主要出口行业价格也
有所下跌，反映国内需求不足、外需压力显现。往后看，考虑出口下行、
地产走弱、消费制约等因素，预计2025年国内CPI、PPI大概率延续低位
震荡、难以趋势性转正。继续提示：经济真正压力应在下半年、八九月将
显现，促进物价合理回升亟待需求端政策进一步发力，短期看，下半年政
策风向需紧盯未来4周定调。
1、整体看，CPI同比由跌转涨，环比强于季节性，主要受核心CPI和能
源价格支撑，其中核心CPI同比创近14个月以来新高；PPI同比连续4
个月回落，再创2023年8月以来新低，除基数回升外，国内大宗价格走
弱、海外出口压力显现是主要拖累。
>CPI方面：6月CPI同比由跌转涨，结束了此前连续4个月的负增，高
于Wind一致预期0%；环比回升0.1个百分点至-0.1%，强于季节规律
（近5年同期均值为-0.18%）。归因看，CPI同比转涨、环比强于季节性，
主要受核心CPI和能源价格支撑，食品价格同比降幅略有收窄：1）核心
CPI：同比继续回升0.1个百分点至0.7%，创近14个月新高，环比持平
前值0%，强于季节性（近5年同期均值为-0.06%），主因金饰、铂金饰
品、家用器具价格上涨，汽车价格降幅收窄等；2）能源：国际油价回升导
致能源价格降幅收窄1.0个百分点至-5.1%，对CPI的拖累减少0.08个百
分点；3）食品：同比降幅收窄0.1个百分点至-0.3%，猪肉价格降幅较大，
鲜菜、水产品价格是支撑。
>PPI方面：6月PPI同比-3.6%，低于前值-3.3%和Wind一致预期-3.2%，
再创2023年8月以来新低；环比-0.4%，已连续7个月负增，仍显著弱
于季节规律（近5年同期环比均值为-0.06%）。归因看，6月PPI环比延
续大幅负增、同比降幅扩大，除基数回升外，拖累有二：一是国内定价的
大宗商品价格续跌，反映的是房地产施工进度偏慢、基建实物工作量仍在
低位等，6月PPI黑色冶炼、非金属矿物制品、煤炭采选、煤炭加工环比
分别为-1.8%、-1.4%、-3.4%、-5.5%；二是出口占比高的行业价格下跌，
反映关税波动下出口压力有所显现，如通信电子、电气机械、纺织业等，
环比分别为-0.4%、-0.2%、-0.2%。
2、往后看，延续此前判断：考虑出口可能保持下行趋势、地产销售走弱、
消费需求不足等影响因素，预计2025年国内CPI、PPI大概率延续低位
震荡。按照季节性模型推算：
1）CPI方面：考虑到房租滞后房价回落、消费约束、价格竞争等，预计全
年CPI中枢可能维持0.0%左右。
2）PPI方面：考虑出口下行仍是趋势，地产偏弱、基建实物工作量尚未明
显改善等，预计2025年PPI中枢可能会降至-2.7%左右。
3、综合看，CPI虽转正但仍弱，PPI再创阶段性新低，需求不足、预期
偏弱仍是核心制约，指向经济仍有下行压力，增量政策仍然可期。虽然上
半年GDP高增，但经济真正压力应在下半年、八九月将显现，促进物价合
作者
研究助理薛舒宁