【行业研究报告】-2025年上半年经济数据点评：5.3%的预期与现实

2025年上半年经济数据点评
5.3%的预期与现实
5.3%的预期与现实
2025年07月15日
➢事件：7月15日，国家统计局发布上半年经济数据。初步核算，上半年国
内生产总值660536亿元，按不变价格计算，同比增长5.3%。分季度看，一季
度国内生产总值同比增长5.4%，二季度增长5.2%。从环比看，二季度国内生产
总值增长1.1%。
➢上半年中国经济5.3%的增速既来之不易，也意味深长。通过对比去年同期，
我们认为如下几个不寻常点对于展望下半年的经济和政策尤为重要：
➢一是中国GDP对美国的比重有望重拾回升之势。这一韧性的彰显有利于在
当前的国际经贸斗争中赢得主动，尤其是在美国对其他经济体关税升级背景下，
在下半年复杂的外部环境中，中国依然有望延续对美的“阶段性缓和”。
➢二是经济的“缓冲垫”降低了短期政策加码的紧迫性。鉴于5.3%的增速明
显好于去年同期（5.0%），这就意味着下半年即便经济增速放缓，全年5%左右
目标实现的难度不大（我们测算下半年4.7%的经济增速便能成功实现2025年
增长目标），因此年中政策转向的必要性不大。
➢三是仍需留意“经济运行出现分化”。去年上半年经济显现出“生产强、消
费弱”的分化，我们认为今年下半年这种分化有重现的风险，尤其是随着当前地
产价格的回落和下半年“两新”政策力度的减弱。
➢同样值得关注的是上半年4.3%的名义GDP增速，二季度更是从一季度的
4.6%降至3.9%。名义GDP与实际GDP缺口的拉大印证了央行“价格持续低
位运行”的判断，因此我们预计在财经委会议之后，“反内卷”仍将成为7月政
治局会议的重要议题，但不同于上一轮的“去产能+需求侧刺激”，这一轮的“反
内卷”将更多从供给端和重点行业来推进。
➢消费：还有后劲，但下半年面临基数压力。商品零售方面，随着今年“618”
提前开启的影响消退，6月同比出现回落。结构上看，依然是“以旧换新”政策
的带动作用凸显，家电、汽车等“加力扩围”品类零售涨幅较大；油价影响下，
石油及制品类形成主要拖累。往后看，随着“国补”剩余资金的有序下达，消费
仍有一定后劲。但随着下半年基数的抬高，部分月份的社零同比可能出现向下波
动。
值得注意的是，6月餐饮收入同比出现大幅下滑。这背后存在三方面原因：一是
去年暑期消费表现强劲（去年6月餐饮收入同比5.4%），导致今年6月面临的基
数较高。二是统计口径造成了一定影响，基于零售额测算的餐饮收入同比低于官
方同比1.3个百分点，表明今年统计口径的扩大也垫高了去年的基数。三是京东、
美团等平台企业的竞争、发放补贴等，可能也造成了一定影响。
➢工业：出口的超预期成就了工业生产的超预期。受5月关税暂缓对出口提振
作用后置到6月等因素影响，6月出口增速超预期上升，这也带动了工业增加值
同比增速不降反升、录得6.8%的好成绩。除此之外，6月工作日天数的增多也在
一定程度上对工增同比增速形成拉动。
然而，在外部不确定性仍存、内部“反内卷”的情况下，后续工业生产极有可能
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