【行业研究报告】-6月中国金融数据点评：M1为何大幅跳升？对后市影响如何？

万亿，同比多增0.91万亿元。人民币贷款新增2.24万亿元，同比多增1100亿
元。货币供应量方面，M2保持稳定增长，M1边际快速跳升，M0维持高增。
广义货币M2同比增长8.3%，较上月提升0.4pct。M1同比增长4.6%，较上月
提升2.3pct，边际增长显著；M0同比增长12%，较上月放缓0.1pct。
本月社融增长显著、强于往年，政府债发行多增仍是核心驱动力。由于6月
是信贷大月，故社融新增的结构从前月的仅政府债占主导，转变为“信贷为
主、政府债为辅”。但同比增幅来看，人民币贷款仅略高于去年同期，主要是
政府债融资同比高增贡献了社融的同比增量。
本月新增信贷出现季节性回升、略高于去年同期，主要依赖企业短贷拉动、企
业中长期贷款亦出现抬升。供给端看，银行倾向于扩增企业短贷满足季末考核
的信贷规模要求，BCI企业融资环境指数升至49.12%（上月为49.09%）。需
求端看，6月PMI生产指数为51%、新订单指数为50.2%，显示关税扰动后订
单增长、生产活动开始修复，但企业持续多月呈现利润压缩格局，利润薄叠加
快速恢复生产的需要，催生了企业短期融资需求。同时在化债置换背景下，6
月企业中长期贷款仍出现小幅同比多增，或反映企业经营预期有所修复。
月企业中长期贷款仍出现小幅同比多增，或反映企业经营预期有所修复。
本月M1大幅跳升，M2-M1剪刀差收窄，市场总量资金充裕。自2024年9月
以来，M1呈现区间上升趋势，M2-M1剪刀差不断收窄，6月M1同比增长
较前月上升2.3pct，达到区间内边际抬升最大幅度。M1的快速跳升或由于以
下几点原因：1）5月降息引导后续市场资金持续走宽；2）央行首次月内两度
启用买断式逆回购（6日开展1万亿、16日开展4000亿）；3）十年国债利率
中枢在重启国债买卖预期下走低、信用利差在配置力量推动下下行幅度更大，
信用利差收窄，对于企业融资形成了相当于降息的效果；4）6月财政支出加
速流向实体后形成M1；5）企业短贷高增形成M1，且产量边际抬升下企业或
倾向于留存更多短期资金以进行周转使用；6）权益市场走强带来财富效应，
推升M1总量。
⚫深度视角：6月金融数据有何亮点？
财政存款来看，政府债融资量略低于往年，新增财政存款处于历史偏低位置。
新增政府债融资量与新增财政存款的差值较上月走高，且高于季节性水平，反
映政府部门融入资金的支出加速注入实体经济。
细看企业直接融资分行业情况，本月实体类企业债券融资同比出现行业分化，