【行业研究报告】-6月和Q2经济数据点评：5.2%之后，下半年还有哪些变数？

◼1、怎么看二季度5.2%的经济增速？
◼一是实际增速较高，但名义增速有待提高，GDP平减指数降幅扩大。
二季度实际GDP增速5.2%、上半年累计增长5.3%，预计能顺利完成全
年5%左右的经济目标。但从名义GDP增速来看，二季度增长3.9%，
低于Q1的4.6%。对应Q2的GDP平减指数约为-1.2%，相比Q1的-
0.8%降幅进一步扩大。但下半年随着“反内卷”的推进，平减指数降幅
有望收窄。
◼二是从需求来看，三大领域表现好于去年。一是“以旧换新”带动消费
增速走高，上半年社零增长5.0%，高于去年同期的3.7%；二是这轮地
产复苏更具韧性，上半年商品房销售累计增速-3.5%，也远高于去年同期
的-19%；三是“抢出口”和转口贸易对出口的支撑较强，上半年出口累
的-19%；三是“抢出口”和转口贸易对出口的支撑较强，上半年出口累
计增长5.9%，高于去年同期3.66%。
◼三是从收入增速来看，居民>企业>政府，但政府部门收入增速高于去年
同期，加上债务融资前置，支持财政发力稳定经济。具体来看，今年上
半年，居民可支配收入同比+5.3%，与去年同期大致相当。前5个月，
政府部门一般公共预算收入累计-0.3%，政府性基金收入-6.9%，增速均
高于去年同期的-2.8%/-10.8%，加上专项债和特别国债的靠前发行，财
政发力稳定上半年经济。受到供需失衡和“内卷式竞争”的影响，企业
部门收入和利润都弱于去年，前5个月规上工业营收同比+2.7%、利润
-1.1%，弱于去年同期的+2.9%/+3.4%；前4个月规模以上服务企业营收
+7.2%，弱于去年同期+8.5%。
◼2、6月经济有哪些边际变化？
◼一是外需带动工业生产走强。6月工业增加值同比从5.8%升至6.8%，
是上半年次高值。主要原因是外需仍然超预期强劲，6月出口增速从
4.8%回升至5.8%，支撑了国内工业生产。装备制造业仍然是工业生产
的主要支撑，汽车制造、电气机械、电子设备、其他运输设备等行业增
加值同比都在10%以上。从产品来看，工业机器人产量同比+37.9%、太
阳能电池+24.1%、新能源汽车+18.8%，上月分别为+35.5%、+24.1%、
+31.7%。尽管生产较强，但工业产销率偏低。5月工业产销率为94.3%，
较去年同期低0.2个点，表明产销衔接不够通畅。
◼二是内需边际走弱，消费、投资增速下降，但下半年政策有望进一步支
撑内需。消费增速小幅走低，主要是618提前、餐饮增速变化和“以旧
换新”处在接力窗口期等因素影响。由于618促销的许多活动提前至5
月，5月社零处于偏高状态，6月社零当月增速从6.4%降至4.8%，其中
商品零售增速从6.5%降至5.3%，餐饮收入增速从5.9%降至0.9%。
◼商品零售中，部分“以旧换新”产品销售增速有所回落，如限额以上家
电销售增速从5月53%降至32.4%，通讯器材从33%降至13.9%，文化
办公从30.5%降至24.4%，建材从5.8%降至1.0%，汽车和家具销售增
速比5月有所回升。6月“以旧换新”前两批1620亿资金即将用尽、剩
下的1380亿资金要等到7月才下达，因而补贴品增速较5月有所下降。
7月“以旧换新”下一批资金到位后，仍将对耐用品消费形成支撑。
◼6月消费走低有5月增速高的原因，从季度住户调查数据来看，Q2消
费相比Q1基本稳定。Q2居民消费支出增速5.2%，与Q1持平；消费
倾向68.6%，较去年同期小幅回升0.1个点。从八大类消费来看，呈现
出从“补贴消费”回归“基础消费”的特点，食品烟酒、衣着、居住、
医疗保健等四类消费支出增速均比Q1回升，但生活用品与服务、交通
通讯、教育文化和娱乐等三种消费支出增速均低于Q1，而后三者是“以
旧换新”补贴集中的领域。这表明，补贴政策带来“耐用品消费升、其