【行业研究报告】中国生物制药-5亿美元收购礼新医药，全球化进展再提速

权，加上此前参与礼新C轮融资时既已取得的4.91%股权，交易完成后，礼新医药将成为中
国生物制药全资子公司。礼新医药主要研发和管理团队也将连同其双抗、ADC等研发平台一
起，加入中国生物制药。根据公告，礼新医药95.09%股权出售对价为不超过9.5亿美元，剔
8月，中国生物制药就以1.42亿元人民币参与礼新医药C1轮融资，取得后者4.91%的股权，
并就LM-108及潜在的多个创新双特异性抗体或抗体偶联药物(ADC)在中国大陆地区达成战
并就LM-108及潜在的多个创新双特异性抗体或抗体偶联药物(ADC)在中国大陆地区达成战
略合作。
礼新FIC/BIC在研创新管线极具全球价值。1）LM-299（PD-1/VEGF双抗）：潜在BIC，
目前正在中国进行I期临床试验。2024年11月，礼新医药以8.88亿美元的首付款和技术转
移里程碑，以及最高24亿美元的其他里程碑付款，将LM-299全球开发、生产和商业化独家
权益授予默沙东。2）LM-305（GPRC5DADC）：潜在FIC，目前正在全球进行多发性骨髓
瘤I期临床试验。2023年5月，礼新医药以5500万美元的近期付款，以及最高达5.45亿美
元的潜在开发和商业里程碑付款，将LM-305全球研究、开发和商业化独家许可授予阿斯利
康。3）LM-108（CCR8单抗）：潜在FIC，目前正在中国进行II期注册临床试验，全球研
发进度第一，有望为PD-1/PD-L1治疗失败患者提供新的治疗选择。4）LM-302（Claudin18.2
ADC）：潜在FIC，目前正在中国进行III期注册临床试验。此外，礼新还有LM-101(SIRP-
α单抗)、LM-2417（4-1BB/NaPi2b双抗）、LM-24C5(4-1BB/CEACAM5双抗)、LM-168
(CTLA-4肿瘤微环境特异性单抗）等4项创新肿瘤管线处于临床阶段，并有10余项临床前
双抗/ADC项目预计在1-2年内进入临床，且均为全球FIC靶点。
礼新差异化双抗/ADC技术平台有望显著提升中国生物制药在肿瘤领域的核心竞争力。礼新管
线中的全球领先双抗、ADC等技术平台随着本次收购一起加入中国生物制药，对中国生物制
药来讲，其肿瘤领域核心竞争力有望显著提升，并且或将带来更多出海机会。
盈利预测与评级：考虑到经营性利润增长及科兴分红等因素，我们预计公司2025-2027年归
母净利润分别为46.39、50.03、54.05亿元，同比增速分别为32.56%、7.84%、8.05%，对
应PE分别为24、22、21倍。鉴于公司创新转型成果显著，创新管线具备出海潜力，维持“买
入”评级。
风险提示。临床研发失败风险，竞争格局恶化风险、销售不及预期风险等。
盈利预测与估值（人民币）
202320242025E2026E2027E
营业收入（百万元）2619928866325623631540723
同比增长率（%）-8.97%10.18%12.80%11.53%12.14%