【行业研究报告】纺织服装-纺织服装行业：看好运动服饰消费K型分化下的投资机会

⚫相比其他纺织服饰，虽然Q2增速也有所放缓，但运动服饰的消费景气度在服饰中
相对仍更强。最近出炉的全国社零数据显示，6月限额以上服装、鞋帽、针纺织品
类的社零增速为1.9%，上半年整体同比增速为3.1%。与此对比，本周4家港股运
类的社零增速为1.9%，上半年整体同比增速为3.1%。与此对比，本周4家港股运
动品牌（安踏、李宁、特步和361度）陆续公布的二季度及上半年的流水数据显
示，二季度各公司主品牌流水增速基本在低单至10%之间的增长，相比各自的一季
度增速虽有所放缓，但整个上半年各公司主品牌流水增速多数在中单至10%之间增
长，仍明显优于整个服饰大盘。
⚫运动服饰行业的K型分化日益明显，高端运动户外品牌呈现逆势高增，同时大众性
价比品牌的韧性也相对更强。从上述4家公司的最新流水公告看，尽管目前可选消
费整体相对疲弱，但高端运动户外品牌仍普遍保持逆势高增——安踏旗下的其他品
牌（主要为DESCENTE及KOLONSPORT）二季度和上半年增速分别高达50%-
55%和60%-65%，特步旗下的索康尼品牌二季度和上半年流水同比增速分别为超
20%和超30%。结合之前安踏旗下的亚玛芬体育披露的25年一季报，其25Q1在大
中华区营收达4.46亿美元，同比增长43%，高增长的动力正是两大主力高端户外品
牌始祖鸟和萨洛蒙在国内的持续畅销。除了高端运动户外品牌逆势高增以外，我们
也看到当前市场环境下，更高性价比的品牌也具备相对韧性，比如361度二季度依
然保持了10%左右的流水增长，高于安踏品牌、李宁品牌和特步品牌低单的增速。
⚫我们认为运动服饰领域的K型分化是国内消费分层的集中体现，由此也催生了两端
的投资机会。（1）部分群体偏好更高质量、更具专业性能、更健康的消费品牌和生
活方式，催生了对高端细分运动品牌的旺盛需求，甚至分流了部分传统奢侈品品牌
的销售。这一需求除了由部分海外细分垂类品牌如ON、HOKA等获得之外，更为
国内较早进行国际化、多品牌并购投资的运动品牌集团获得，最典型的就是安踏，
另外还有正在多品牌培育中的特步国际。（2）更多低线城市的消费者也有在一定价
格带范围内的品质和功能性升级的需求，而这部分需求为长期深耕下沉市场的本土
运动品牌获得了更多成长空间。近年来部分传统海外运动大牌在中国市场先后面临
自身调整的压力，而本土品牌凭借对本土消费者的深刻洞察以及自身综合实力的提
升，在保持性价比优势的同时，不断加强产品的研发创新、渠道业态的更新和消费
者互动，正好契合了下沉市场消费者的需求。
我们预计下半年运动服饰行业将继续保持领先服饰大盘的态势，同时K型分化的特