【行业研究报告】-国内观察：2025年7月通胀数据-服务价格支撑，上游价格提振

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投资要点
➢事件：2025年8月9日，统计局发布7月通胀数据。7月，CPI当月同比0.0%，前值0.1%；
环比0.4%，前值-0.1%。PPI当月同比-3.6%，前值-3.6%；环比-0.2%，前值-0.4%。
➢核心观点：CPI同比再次回落，食品价格拖累比较明显，基数抬升的影响可能会持续到三
季度末，短期对CPI形成压力。积极的一点是服务价格表现较好，推动核心CPI继续回升，
服务消费也是7月政治局会议提到的扩内需重点之一。PPI来看，环比降幅收窄，“反内卷”
预期影响下，上游价格出现一波涨幅，但近期有所回升。后续来看，PPI是否能持续降幅
收窄，除了关注供给侧产能以及产能利用率的变化外，需求端政策落地依然重要。短期关
注新型政策性金融工具的落地。
注新型政策性金融工具的落地。
➢CPI环比持平于季节性。7月CPI环比0.4%，持平于近5年同期均值。食品弱于季节性而非
食品强于季节性。食品环比-0.2%，低于近5年同期均值1.1%；非食品环比0.5%，高于近
5年同期均值0.3%。
➢食品价格多数弱于季节性，基数抬升的影响明显。一方面食品多数分项环比均弱于季节性，
另一方面去年同期基数的抬升也有明显影响。以鲜菜、鲜果为例，7月环比分别为1.3%、
-3.4%，去年同期环比分别为9.3%、-0.3%，均为近年同期较高水平，导致鲜菜同比降幅扩
大、鲜果同比升幅收窄，蛋类价格同样受此影响。猪价环比涨幅有限，7月环比0.4%，同
比降幅扩大至-9.5%，往后看8-9月猪价基数抬升明显，对CPI的拖累可能会扩大，这一影
响临近年底可能会有所缓解。
➢出行服务及部分消费品带动非食品价格回升。7月非食品价格同比0.3%，前值0.1%，连续
两个月回升。7大类分项环比均高于近5年同期均值，尤其是生活用品及服务、交通和通信、
教育文化和娱乐、其他用品和服务，都高于近5年同期均值0.4pct以上。主要线索有：1.暑
期出游旺季对相关行业的带动明显，据统计局数据，飞机票、旅游、宾馆住宿和交通工具
租赁费价格环比分别上涨17.9%、9.1%、6.9%和4.4%，涨幅均高于季节性水平。2.“618”
促销结束，部分消费品价格有所回升。3.“反内卷”的推动下，燃油小汽车和新能源小汽
车价格均由连续5个月以上的下降转为持平。
➢核心CPI同比延续回升。7月核心CPI环比0.4%，明显高于近5年同期均值0.24%，同比升
至0.8%，为2024年3月以来最高。主要受服务价格推动，环比0.6%，高于近5年同期均值
0.44%。关注后续高质量服务供给对需求的带动。
➢PPI环比降幅收窄。PPI7月环比-0.2%，降幅为今年3月以来最低，同比降幅持平于前值，
未继续扩大，这一点相对积极。
➢生产资料降幅收窄。7月生产资料环比-0.2%，较前值降幅收窄0.4个百分点，是推动PPI环
比降幅收窄的主要原因。1.主要是受到“反内卷”政策预期的推动，目前对上游价格的影
响更大一些，反映在采掘环比-0.2%、原料环比-0.1%，降幅分别较上月收窄1.0和0.6个百
分点。2.输入性价格上涨，反映在石油和天然气开采环比3.0%，连续两个月上涨；有色金
属加工环比0.8%，涨幅较上个月扩大0.6个百分点。
➢风险提示：国内政策落地不及预期；房地产投资超预期下滑；关税政策超预期；美国通胀
超预期。