【行业研究报告】青岛啤酒-收入稳增长，成本红利贡献利润

3.88%
至
134
万千升，副品牌销量同比-2.16%至113万千升。从价格带来看，公司
中高档以上销量同比
+4.81%
至
98
万千升，占比同比
+1.43pct
至
39.7%
；中高档以下产品销量同比
-1.32%
至
149
万千升。
成本红利持续兑现，毛利率提升。
2025Q2
公司实现归母净利润
21.94
亿元，同比+7.32%，归母净利率同比+1.23pct至21.84%。一方面，
成本端红利持续兑现，营业成本同比-4.11%至54.41亿元，吨酒成本
同比
-5.08%
，带动毛利率同比
+3.05pct
至
45.84%
；另一方面，销售费
用率和管理费用率基本持平，其中销售费用同比+1.25%至8.78亿元，
销售费用率同比持平至8.74%，管理费用同比+8.53%至3.49亿元，管
理费用率同比+0.23pct至3.48%。
盈利预测与投资评级：我们认为长期看啤酒行业格局清晰且稳定，成本
红利下，我们预计2025-2027年EPS分别为3.35、3.69、3.92元，对
应2025年8月29日收盘价（69.5元/股）PE为21、19、18倍，维
风险因素：中高端啤酒竞争加剧、原材料价格上涨等
重要财务指标
2023A2024A2025E2026E2027E
营业总收入(百万元)
33,93732,13833,63134,77736,016
增长率YoY%
5.5%-5.3%4.6%3.4%3.6%
归属母公司净利润
(百万元)
4,2684,3454,5665,0365,344
增长率YoY%
15.0%1.8%5.1%10.3%6.1%
毛利率%