【行业研究报告】水井坊-公司事件点评报告：业绩进入调整期，盈利端表现承压

2025年8月28日，水井坊发布2025年半年报，2025H1营收
14.98亿元（同减13%），归母净利润1.05亿元（同减
57%），扣非归母净利润0.48亿元（同减79%）。2025Q2营
收5.39亿元（同减31%），归母净利润-0.85亿元（同比由
盈转亏），扣非归母净利润-1.42亿元（同比由盈转亏）。
盈转亏），扣非归母净利润-1.42亿元（同比由盈转亏）。
投资要点
▌产品结构变化影响毛利，费投影响利润端表现
2025Q2公司毛利率同减7pct至74.42%，主要系产品结构变
化影响，销售/管理费用率分别同增20pct/13pct至
52.10%/33.13%，主要系收入端同比下滑，固定费用投入分摊
效应下降所致，净利率同减23pct至-15.75%，后续公司调整
策略以优化渠道结构，力求维护价值体系稳定，保障客户合
理利润空间。
▌销售进入深度调整，进一步优化渠道结构
产品端来看，2025H1高档/中档产品营收分别同减14%/10%
至13.05/0.87亿元，白酒行业整体仍处于深度调整阶段，商
务宴请和宴席等传统消费场景持续承压，市场恢复节奏放
缓，公司产品营收下滑。下半年公司围绕中秋、春节等核心
节庆，持续强化“喝美酒庆美事”的品牌主张，通过文化IP
联动与消费者权益升级，深化品牌与消费者的情感链接。渠
道端来看，2025H1新渠道/批发代理渠道分别同比+126%/-
34%至4.68/9.24亿元，后续公司进一步控制渠道库存，拓展
终端网络，深化BC联动，逐步提升市场竞争力。
▌盈利预测
我们看好公司短期调整渠道库存，长期继续推进高端品牌建
设，加大对新一代井台的消费者培育，聚焦前八大核心市
场，打造浓香白酒头部品牌之一。根据2025年半年报，预计
2025-2027年EPS分别为1.90/2.20/2.52（前值为
2.90/3.16/3.50）元，当前股价对应PE分别为24/21/18
▌风险提示
宏观经济下行风险、省外扩张不及预期、典藏大师及井台销
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