【行业研究报告】中创新航-业务高增长驱动，毛利率进一步提升

业务高增长驱动，毛利率进一步提升
事件：中创新航3931.HK为专业从事锂电池、电池管理系统及相关集成产品和
事件：中创新航3931.HK为专业从事锂电池、电池管理系统及相关集成产品和
锂电池材料的研制、生产、销售和市场应用开发的新能源高科技企业。公司公布
2025年上半年收入164.18亿元（人民币，下同），同比+31.7%；归母净利润
7.53亿元，同比+80.4%。毛利率17.53%，同比增加1.91个百分点；归母净利
率2.84%，同比增加0.84个百分点。公司中期业绩实现高速增长，毛利率进一
步提升盈利能力增强。建议投资者关注。
报告摘要
动力电池市占率不断提高。公司2025年上半年实现动力电池收入106.62亿元，
yoy+9.7%，占总收入占比为64.9%。在乘用车市场，公司动力电池产品的市占
率不断提升。根据中国汽车动力电池产业创新联盟，今年7月公司动力电池装车
量占比8.40%，跟今年1月份占比6.52%相比提升1.88个百分点。1-7月，公司
在国内动力电池企业装车量排名第三，装车量占比6.81%。预计未来市占率仍有
提升空间。在商用车领域也实现了快速增长，根据中国汽车动力电池产业创新联
盟数据，公司上半年国内商用车装车量同比+310%，同时也实现新车型配套高速
增长。
储能出货量高增，海外成功配套电站大项目。根据公司中报，公司2025年上半
年实现储能电池收入57.57亿元，yoy+109.7%。储能电池销量实现倍数级快速
增长，覆盖大储、工商储和户用储能全场景。海外市场方面，公司成功配套拉美
和南非最大电站项目，进入多家头部开发商和电网公司的供应商名录。根据同花
顺报道及公司向我们确认，近期公司还获得了土耳其的7GWh储能系统项目订
单，该项目的签署也是公司直接向欧洲交付系统的里程碑式进展。预计未来公司
产品在储能领域的占比将不断提升。
不断拓展优质客户，积极布局新兴市场。目前公司的动力电池客户有小鹏、吉
利、零跑、长安、奇瑞、广汽等优质客户，同时在国际市场也获得大众、现代、
丰田全球前三大车企集团全部进入，加速全球化市场布局。储能方面客户有阳光
电源、中车等优质客户。在大储方面，公司与国家电投、中核汇能、三峡新能源
等深化战略合作。公司在船舶、低空飞行领域、人形机器人、轨道交通、矿山矿
用等新兴市场也有布局，用产品赢得客户认可。
产能规划不断提升，海外工厂动工。公司上半年出货量达45GWh，全年出货目
标110GWh。储能领域产能较满，下半年排产递增。公司预计今年底建成产能
150-160GWh，有效产能130GWh，未来计划每年有效产能有望平均增长
40GWh左右，但也根据客户需求进行动态调整。目前公司海外葡萄牙工厂已于
今年2月动工，预计年底第一条SOP，预计2028年开始批量在欧洲本土化交
付。
毛利率进一步提升，盈利能力显著提升。公司上半年毛利率17.53%，较去年同
期15.62%提升1.91个百分点，主要来自于规模效应带来的毛利率提升，未来随
着公司产能的进一步增加以及科技带领的降本增效，预计未来公司的利润率和盈
利水平有望进一步提升。
投资建议：公司为行业内优秀的新能源高科技企业，业务动力+储能双轮驱动，
上半年动力业务收入占比65%仍为大头，储能预计将继续实现高增长。产品广泛
受到客户认可，领先技术构建护城河。积极布局海外，提供未来增长动力。今年
下半年排产订单情况良好，年产能每年有望实现较快增长。根据Bloomberg，预
计公司2025E/2026E/2027E归母净利润分别为13.8亿/21.5亿/28.1亿元人民
币，对应P/E34.8x/22.5x/16.6x。我们认为公司未来有望实现持续高速增长，建
议投资者关注。
风险提示：需求不及预期；产能投放不及预期；市场竞争加剧等
SDICSI