【行业研究报告】江南布衣-FY25经营韧性凸显，设计驱动和零售管理能力构筑Alpha

FY25收入及利润符合预期，同店稳健，会员高粘性，新兴品牌高增：
FY25（截至2025/6/30）收入同比+4.6%至55.5亿元，归母净利同比
FY25（截至2025/6/30）收入同比+4.6%至55.5亿元，归母净利同比
+5.3%至8.9亿元，毛利率同比-0.3pp至65.6%，派息率保持75%。期
末存货同比+24%至9.3亿元，据渠道调研，公司7-8月奥莱渠道存货
去化较好，且部分存货增加与25秋冬备货相关，合理可控。
分品牌：FY25成熟品牌JNBY同比+2.3%至30.1亿元，成长品牌速
写/jnbybyJNBY/LESS收入同比分别-4.6%/+2.9%/+0.2%至7.2/8.3/
6.2亿元，包含Onmygame、B1OCK在内的新兴品牌收入同比+107%
至3.6亿元。据业绩会，其中jnby童装、LESS品牌的收入确认受到
几十个门店直营转经销影响，推断实际零售额增长好于收入口径。
分渠道：FY25线下同店稳健，同店同比-0.1%。FY25直营/经销/电商
收入同比分别-6.2%/+9.6%/+18.3%至20.8/22.7/12.0亿元，线下直营
/经销/电商毛利率分别同比+0.7pp/-0.5pp/+0.5pp，折扣管控有力。
会员高粘性，持续种草培育潜在粉丝：期内全社交平台粉丝数同比
+11%达996万，活跃会员(180天内2次消费以上)同比+2.2%至56.8
万，其中年购买5000元以上的会员数同比+5.6%到33.7万名。
我们的观点：股息率吸引，以设计驱动和零售管理能力构筑Alpha，
具备穿越周期波动的能力
（1）据业绩会，公司指引稳健，维持FY26百亿零售目标，对应营收
目标60亿，毛利率/净利润率目标分别为65%以上/15%以上，派息
率保持75%，据iFind一致预期和收盘价，股息率吸引，约为7~7.5%。
（2）我们认为公司具备持续成长和抵御周期波动的能力：公司以设
计驱动+精细化全域零售管理，通过独特调性的产品和品牌体验，构
筑不断增长且高粘性粉丝会员群体。反映到经营结果上，FY25(截至
25/6/30)在客流承压背景下，公司仍能保持同店持平。据渠道调研，今
年以来公司流水维持单位数以上正增，7月/8月零售流水同比分别+
高单/+双位数以上，好于中高端女装行业整体。公司作为多品牌布局
的设计师品牌集团，具备独特经营alpha和韧性，可积极关注。
表1：历史财务指标