【行业研究报告】亚普股份-燃油龙头新能源转型提速，布局旋变卡位龙头

投资要点
◼全球化布局深化，出海带来新增量：公司业务遍及51个国家，在全球
11个国家布局25个生产基地及7个工程中心，形成贴近客户集群的生
产网络，配套大众、通用等跨国车企海外工厂。近年海外业务增速显著
高于国内，虽2024年受全球汽车市场波动略有下滑，但长期受益于燃
油车出口红利及新能源业务出海，全球化布局持续优化盈利结构。
◼主业挖潜筑底：公司2024年燃油系统营收占比93%，是全球第三、国
内第一的汽车燃油系统供应商。混动车型渗透率逐年提升，
2022/2023/2024插混及增程市场份额占比分别为
24.40%/32.10%/41.47%，高压燃油箱业务依托混动车型成为核心增长
点，高压产品单车价值量较传统燃油系统高10%-30%，对冲纯燃油车销
量下滑压力。
◼新能源多元布局：公司多元化布局热管理、电池包壳体、储氢系统三大
新能源赛道。1）热管理：投资4.2亿元建设生产线，规划60万套热管
理集成模块、3.2万套储能液冷机组产能；2）电池包壳体：聚焦热固复
材上盖、吹塑上盖及底护板，热固复材上盖已批量供货东风时代、奇瑞
等，吹塑上盖在宁德客户处小批量验证；3）储氢系统：自主研发IV型
等，吹塑上盖在宁德客户处小批量验证；3）储氢系统：自主研发IV型
70MPa储氢瓶，70MPa瓶阀为国内首个通过新国标认证的产品，正对接
国内外商用车企，卡位氢能商业化初期红利。
◼收购赢双科技，切入机器人高成长赛道：赢双科技是国内磁阻式旋转变
压器龙头，市占率国内第一，产品精度对齐全球头部企业；盈利能力优
异，2022年毛利率高于可比公司17.35pct，深度绑定比亚迪，并切入汇
川技术、中国中车等工业客户供应链。公司有望通过收购赢双科技增厚
利润，切入机器人赛道。
◼盈利预测与投资评级：我们预计公司2025-2027年营收为
91.23/99.89/109.61亿元，预计2025-2027年归母净利润为5.75/6.47/7.56
亿元，EPS分别为1.12/1.26/1.47元/股，当前市值对应2025-2027年PE
为23/21/18倍。燃油龙头新能源转型提速，布局旋变打开成长空间，首
◼风险提示：传统燃油车下滑、海外经营风险、新能源业务竞争加剧、收
购整合不及预期。
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2024/9/112025/1/102025/5/112025/9/9
亚普股份沪深300