【行业研究报告】固生堂-2025年上半年业绩稳健，AI+出海稳步推进

固生堂(02273.HK)
2025年上半年业绩稳健，AI+出海稳步推进
投资要点：
⚫2025年上半年业绩稳健，符合预期。2025年上半年公司实现营业收入14.95亿元，同
比增长9.52%，归母净利润1.52亿元，同比增长41.90%，收入增长稳健，盈利能力显
著提升。2025年上半年公司整体毛利率为30.63%，同比提升1.23pct，归母净利率为
10.14%，同比提升2.32pct，销售费用率为11.85%，同比提升0.12pct，管理费用率为
6.30%，同比下降1.78pct。公司决定派发中期股息每股0.35港元，合计共人民币0.76
亿元，约占公司2025年上半年归母净利润的49.96%。
⚫业务扩张稳步推进，新客户及诊疗人次稳健增长。公司业务进一步扩张，截至2025年
6月30日，公司拥有并经营83家医疗机构，较2024年12月31日新增5家。客户方
面，2025年上半年新客户45.3万，同比增长7.77%；客户就诊人次274.7万，同比增
长15.27%，就诊次均消费544元，同比下滑5.06%。会员就诊人次108.0万，同比增
长15.27%，就诊次均消费544元，同比下滑5.06%。会员就诊人次108.0万，同比增
长15.14%，会员回头率保持相对稳定。
⚫国医AI分身落地，增加优质中医服务供给。公司2025年6月发布首个“国医AI分
身”，至8月合计已发布10大““国医AI分身”，覆盖肿瘤科、皮肤科、消化内科、耳鼻
喉科、男科、心理睡眠科、经典方科、骨伤科8大中医核心专科领域。通过AI技术赋
能中医，增加优质中医服务供给，解决优质医疗资源供给不足的问题，为更多患者提供
规范、高效的诊疗体验。同时，公司上线AI健康助理，进一步提升患者端诊疗体验。
⚫海外营收实现增长，持续推进国际化战略。2025年上半年公司在新加坡业务收入为
214.3万元，同比增长121.16%，实现快速发展。未来，公司将继续推进国际化战略，
包括在海外扩大线下服务网络，相信数字化与人工智能技术的发展将显著改善海外优质
中医医疗资源供给不足的局面，并且中医AI服务也会在海外受到用户的欢迎。
⚫盈利预测及估值：根据业务经营情况，我们调整盈利预测，预计公司2025-2027年营
业收入为34.07亿元、41.06亿元、49.08亿元，同比增长12.74%、20.50%、19.55%，
归母净利润为4.00亿元、5.07亿元、6.31亿元，同比增长30.43%、26.63%、24.59%，
⚫风险提示：政策变化风险，市场环境及经济环境影响，扩店及并购标的速度不及预期，
AI赋能落地低于预期或投入超预期等风险。
主要财务指标
会计年度
2024A2025E2026E2027E
营业收入（百万元)“3,0223,4074,1064,908
增长率30.09%12.74%20.50%19.55%
归母净利润（百万元）307400507631
增长率21.64%30.43%26.63%24.59%
毛利率30.09%31.88%32.09%32.09%
ROE（%）12.91%15.25%17.26%18.98%