【行业研究报告】极兔速递-W-东南亚稳占龙头、新市场扭亏放量

中国市场韧性凸显，盈利水平逆势维稳：中国市场韧性凸显，盈利水平逆势维稳：中国市场2025H1收入31.37亿美元，同比增4.6%；包裹量106亿件，同比增20%，市占率11.1%。行业价格战导致单票收入降至0.30美元，同比下滑11.8%；公司通过自动化设备投入及线路优化，将单票成本同比压降12.5%至0.28美元，对冲收入端压力。散单与逆向件日均量达400万单，同比增长60%，占比提升至7%，客户结构持续优化，有望带动盈利水平提升。东南亚龙头地位加固，成本优化与多元客户驱动高增长：东南亚市场2025H1收入达19.7亿美元，同比增长29.6%，包裹量32.3亿件，同比增长58%，市场份额达32.8%。单票收入策略性下调至0.61美元，单票成本下降16.7%至0.50美元，成本优化成效显著。公司持续拓展TikTok、SHEIN等社交电商客户，同时发力非电商平台业务（中小卖家、品牌商、个人件），高利润客户收入占比提升，推动盈利结构优化。新市场首次扭亏为盈，拉美合作打开增长空间：新市场2025H1收入3.62亿美元，同比增长24.3%，包裹量1.66亿件，同比增长22%，市场份额稳定在6.2%。经调整EBITDA首次转正至157万美元（去年同期亏损784万美元），经调整EBIT亏损收窄至1757万美元。公司加速复制中国经验，投入自动化分拣设备8套，并与MercadoLibre深化拉美合作，我们预计巴西、墨西哥等地区未来有望贡献新增量。政策托底+量增+本降+结构优化：展望未来，收入端，东南亚电商渗透率仍低，公司凭借龙头网络及平台深度绑定，依托先发优势，预计该区域包裹量延续高增；中国方面，反内卷政策已在粤浙闽落地并带动价格边际回升；新市场与TikTok、MercadoLibre等新合作放量在即，将贡献额外收入增量。利润端，规模效应叠加自动化设备持续投放，成本端仍有下降空间；高毛利非电商件件量占比提升，有望拉高整体盈利水平。风险提示：1）逆风环境影响持续；2）并购协同效应低；3）行业竞争激烈；4）业务开放不及预期；5）客户结构调整不及预期；6）外汇风险。主要财务指标会计年度2021A2022A2023A2024A营业收入(