【行业研究报告】中化化肥-持续推进生物+战略，业绩稳健增长

中化化肥(00297.HK)
持续推进生物+战略，业绩稳健增长
投资要点：
⚫2025H1业绩符合预期：公司2025H1营业额为147.15亿元，同比增长7.6%，毛利为
20.25亿元，同比增长21.8%，归母净利润为11.04亿元，同比增长5.1%；毛利率和
归母净利率分别为13.8%和7.5%，分别同比增长1.6和减少0.2个百分点。公司坚定
推进“生物+”战略，实现经营效益及经营效率的双提升，其中差异化茶农销量达到150
万吨，同比增长13.6%，占总销量比重进一步提升至31.6%，公司中期业绩符合预期。
⚫基础业务贡献主要收入和利润：公司2025年中期基础业务收入75.57亿元，同比增长
⚫基础业务贡献主要收入和利润：公司2025年中期基础业务收入75.57亿元，同比增长
9.9%，分部溢利为7.19亿元，同比增长53.3%，收入和溢利贡献分别达到51%和50%。
其中钾肥收入29.88亿元，同比增长19.2%，磷肥收入43.62亿元，同比增长4.5%。
公司加强战略采购，积极拓展多元化采购渠道。
⚫成长业务持续推进“生物+”战略：公司2025年中期成长业务收入58.57亿元，同比
增长5.4%，分部溢利为4.2亿元，同比增长5.4%。其中复合肥收入51.67亿元，同比
增长10.1%，公司持续推进“生物+”战略，高端类复合肥产品上半年销量同比增长51%。
公司继续加强与先正达集团的协同发展，植保、种子业务稳定发展。
⚫生产业务利润有所下滑：公司2025年中期生产业务收入13.0亿元，同比增长4.2%，
分部溢利为3.01亿元，同比减少15.6%，主要由于原材料成本上升以及合成氨价格下
降。
⚫保持优异的财务状况：截至2025H1，公司有息负债17.88亿元，较2024年底略降。
结构，提升盈利能力。我们预计公司2025/2026年营业收入分别为230.63/246.91亿
元，归母净利润分别为13.91/15.48亿元，分别同比增长31.0%和11.3%，按50%派
息率计算，公司当前股价对应2025/2026年的股息收益率分别为7.5%/8.3%，维持““增
持”评级。
⚫风险提示：地缘政治冲突、农产品价格下跌导致需求不足、市场竞争加剧、汇率波动风
险
主要财务指标
会计年度2024A2025E2026E2027E
营业额(百万元)21,265“23,063“24,691“26,464“
同比增长(%)-2.1“8.5“7.1“7.2“
归母净利润(百万元)1,061“1,391“1,548“1,725“
同比增长(%)69.7“31.0“11.3“11.5“