【行业研究报告】中国外运-REITs上市优化资产配置，上半年提升派息率

投资要点：
⚫我们的观点：上半年公司收入小幅下降，主要受到外部经济环境等变动影响，
下半年随着关税政策明朗，若物流市场需求恢复，国际货代业务和专业物流
业务有望企稳回升。公司上半年提升派息率至76.7%，2025年9月10日收
盘价对应2024A股息率为6.6%，股息率可观。
⚫2025H1业绩符合预期：2025H1公司实现总收入505亿元人民币，同比下
降10.4%。归母净利润为19.5亿元，同比增长0.1%。归母净利率为3.9%，
同比增长0.4个百分点。
同比增长0.4个百分点。
⚫保持丰厚派息：2025H1公司每股宣派股息0.145元，派息总额为10.4亿
元，派息率为76.7%，同比进一步提升。
⚫各项业务均有阶段性承压，符合预期：（1）2025H1公司的专业物流业务收
入为143.2亿元，同比下降5.9%，分部利润为3.2亿元，同比下降22.35%，
主要受到外部经济环境影响。其中主要组成部分合同物流收入和利润率均有
下降，项目物流收入贡献提升，化工物流和其他物流仍占比较低。（2）上半
年公司的代理及相关业务收入为296.3亿元，同比下降15.5%，分部利润为
12.15亿元，同比下降1.2%，上半年关税政策变化带来一定影响。其中海运
代理、空运代理、船舶代理利润率提升明显。（3）上半年公司的电商业务收
入稳步增长，但利润率下滑拖累分部业绩。收入总额为65.7亿元，同比增长
7.3%，利润为0.7亿元，同比下降36.7%。（（4）以中外运敦豪为主要构成的
应占合联营投资收益为6.9亿元，同比下降29.6%。
⚫REITS成功发行上市，优化资产配置效率：2025年6月24日，公司作为原
始权益人发行的首单央企仓储物流REITs完成上市，发行溢价率16.16%，
募集资金为13.1亿元。
⚫风险提示：经济增长低于预期、关税政策变动、业务量增长低于预期等。
主要财务指标
会计年度2022A2023A2024A2025H1
营业收入(百万元)10881710176510562150523
同比增长(%)-12.5-6.53.8-10.4