【行业研究报告】毛戈平-彩妆大单品持续放量，香氛矩阵蓄势待发

10.87
亿元，占比
42.0%
，同比增长
33.4%
，
鱼子面膜与黑霜两大明星单品持续放量，下半年将上市黑金焕颜系列精华水及身体霜，
进一步丰富高阶抗衰矩阵。
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毛利率短期承压，费用率优化助推净利率提升：
2025H1公司毛利率84.2%，同比下降
0.7个百分点，主要因彩妆升级迭代带来的单位成本上升以及培训业务师资投入增加。
销售及分销费用率
45.2%
，同比降低
2.3
个百分点。受益于经营效率提升及上市开支减
少，净利率同比提升0.9个百分点至25.9%，净利润6.70亿元，同比增长36.1%。
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高端定位持续夯实，多品类
+
多渠道打开长期空间：
期内公司会员总数突破1900万人，
线下复购率30.3%，线上复购率24.1%，品牌粘性持续增强。展望未来，公司有望围
绕东方美学，继续推出进阶香水、高阶护肤及多效彩妆新品；渠道端坚持“百货+购物
中心”线下深耕与“内容+直播”线上提效并举，并计划于下半年落地香港海港城专柜，
同步拓展新加坡、日韩等海外市场。
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毛戈平下半年得益于低基数效应，叠加四季度新品推出，有望延续
增长势头。公司凭借高端会员体系和东方美学定位持续巩固品牌溢价。我们预计公司
2025-2027年收入增速为32.9%/29.2%/25.8%；2025-2027年经调整净利润增速分别
为35.2%/29.0%/23.4%。
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风险提示：
1)
市场竞争加剧；
2)
宏观环境因素影响超预期；
3)
新产品研发受阻或市场接
受度不及预期；4)负面新闻或产品事件。
主要财务指标
会计年度
2024A2025E2026E2027E
营业收入
(
百万元
)