【行业研究报告】-港股&海外周观察：降息前的普涨

◼美股：本周纳指领涨2.0%，标普500上涨1.6%，道指上涨1.0%。
首先，关税对美国通胀传导程度仍旧可控。美国8月PPI同比增长2.6%，
为6月以来新低，远低于预期的3.3%，前值从3.3%下修为3.1%；同时，
美国8月CPI也基本符合预期，CPI同比2.9%，持平预期，较前值2.7%
小幅回升。美国8月CPI环比0.4%，略高于预期的0.3%，前值0.2%。
PPI下降为9月美联储提供了支持降息的依据，CPI的温和表现则是巩
固了降息25bps降息的幅度。
其次，甲骨文财报超预期，给美股科技注入“强心剂”。甲骨文财报受
到AI驱动合同量大幅增长，第一季度创纪录3320亿美元订单金额，不
仅刷新软件行业历史最高签约记录，同时标志着其商业模式的根本性转
型。与此同时，甲骨文又宣布与OpenAI达成3000亿美元新合约，积极
AI消息的频度和强度持续提升，不断推高科技狂热潮。
短期来看，我们认为美股以继续震荡上行为主。美国就业高频数据（初
请失业金人数上升）+基本符合预期的通胀=指向明确降息路径。宏观层
面来看，短期内就业疲软不成问题，更重要的是美国零售销售整体表现
稳健，这意味着美国经济上涨有支撑与底气。降息周期开启后，风格上
来看，小盘成长的上涨弹性较于大盘可能更大。一是，降息减弱中小企
业短期债务压力，提升盈利预期及估值；二是，在降息的背景下，美国经
济“软着陆”提振中小盘情绪；行业上来看，信息技术、医疗保健等成长
股以及金融为代表的周期板块表现往往更优，对利率变动更加敏感，更
加受益于降息带来的流动性宽松。
此外，从技术层面来看，截至9月13日，标普500市场广度回落至66%。
从情绪来看，截至9月13日，美股风险溢价从上周的-0.59%下降至-
0.62%，美股乐观情绪小幅上涨。
中长期来看，美股回归由经济基本面和企业盈利韧性所主导的轨道上，
主要趋势依然向上。一是，宏观经济基本面是放缓，但不至于衰退，美国
经济尚未断崖式恶化。一方面，居民工资收入稳定，将对消费和名义增
速形成一定支撑；另一方面，美国财富效应也对美国的经济增长形成保
障；二是，Token持续暴增，AI落地仍在加速，中长期趋势确定，业绩
兑现成为主线，因此美股AI叙事在中长期仍可以得到延续；三是，政策
端，美国降息、减税等政策发力，可以给下行的经济托底，形成对冲。
信托（+$772.28亿美元），其次是华安易富黄金ETF（+$276.04亿美
元），第三是Invesco实物黄金ETC（+$256.97亿美元）；其中主要增
持国家集中在美国、中国和爱尔兰；全球主要黄金ETF有3支减持，