【行业研究报告】安琪酵母-国内外双轮驱动，格局改善与成长动能兼具

和市场需求变化，行业进入整合期。中小酵母厂因技术、资金和规模
劣势逐步退出市场，行业竞争对手扩张动能减弱，转而以兼并整合为
劣势逐步退出市场，行业竞争对手扩张动能减弱，转而以兼并整合为
主，如乐斯福收购帝斯曼调味业务等。行业集中度进一步提升，头部
企业竞争格局趋于稳定。2023年行业内曾采取降价策略，公司于24Q2
跟随降价促销，随后不再采取激进价格策略，行业竞争从价格战转向
质量、服务和技术竞争，竞争环境明显改善。安琪凭借其规模优势和
技术积累，在投标报价中保持合理利润水平，避免恶性竞争。公司在
技术研发、产能规模、全球渠道等方面建立起深厚护城河。目前全球
酵母总产能超210万吨，乐斯福、安琪、英联马利分列行业前三位，
CR3超60%，而安琪是其中极少能够规模化生产酵母蛋白的企业。公
司目前产能超45万吨，在国内市场占比55%，全球的市场占比超20%，
另海外规划有印尼2万吨工厂预计2027年投产。公司产品品质得到
国际认可，且具备成本优势，在全球市场竞争中地位稳固。
安琪酵母作为全球酵母行业的龙头企业，正处在行业竞争格局优
化、全球需求结构性增长与成本压力缓解的多重利好阶段。酵母行业
经历产能消化期后，中小厂商持续退出，头部企业竞争趋于理性。安
琪海外业务保持快速增速，国内业务触底企稳，形成双轮驱动。成本
端糖蜜价格进入下行通道，公司水解糖替代技术成熟，盈利能力有望
持续修复。同时，公司基于酵母技术核心，成功培育YE/YF、酵母蛋
白、食品原料等多个增长极，长期成长路径清晰。预计公司未来几年
将保持收入双位数增长，利润弹性显著，具备长期投资价值。
➢海外市场：战略重点，增长强劲
海外业务是公司当前主要增长引擎，2022年以来保持较快双位
数增速，公司战略目标明确，通过全产品线销售、渠道下沉和技术服
务，在非洲、东南亚等新兴市场（如尼日利亚）份额持续提升。未来
将持续提升海外收入比重。埃及工厂目前满产运行，覆盖中东市场，
在当地拥有较高市场份额。俄罗斯工厂经营状况优异，原料成本极低、
利润丰厚，主要供应本地市场并部分出口欧洲和东南亚。新兴市场如
非洲、中东等地区在消费升级推动下增长潜力巨大，以尼日利亚为例，
公司进入当地市场后份额从零快速提升至较好水平，对原先当地供应
商形成替代效应。北美市场以鲜酵母为主，由于运输限制未来计划通
过干酵母抢占市场份额，欧洲市场烘焙需求较弱，公司通过YE切入，
定价策略稳健，贸易摩擦风险低。
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