【行业研究报告】云南铜业-公司动态报告：业绩稳健，凉山矿业注入在即

云南铜业（000878.SZ）公司动态报告
业绩稳健，凉山矿业注入在即
业绩稳健，凉山矿业注入在即
2025年09月30日
➢西南区域铜业龙头，经营稳健。公司是中铝集团、中国铜业唯一铜产业上市
平台，主要业务涵盖了铜的勘探、采选、冶炼，贵金属和稀散金属的提取与加工，
硫化工以及贸易等领域。产量方面，2024年，公司生产铜精矿含铜5.48万吨，
同比减少13.97%；生产阴极铜120.6万吨，同比减少12.6%，生产黄金12.71
吨，同比减少21.5%，生产白银348.99吨，同比减少52.7%，生产硫酸482.86
万吨同比减少6.5%。业绩方面，2025年H1公司营收889.13亿元，同比+4.27%，
归母净利13.17亿元，同比+24.32%；扣非归母净利11.22亿元，同比+9.68%，
业绩继续稳健增长。
➢普朗铜矿为公司核心矿山。截止2025年6月末，公司保有矿石量9.56亿
吨，同比增加0.41亿吨；铜金属量361.37万吨，铜平均品位0.38%。迪庆有色
普朗铜矿保有铜金属资源量278.22万吨，占公司总的铜资源量比例为77%。
2024年普朗铜矿铜产量为3.06万吨，占公司产量的56%。
➢西南铜业完成搬迁，冶炼端受加工费下滑影响业绩。公司已形成西南、东南、
北方三大冶炼基地，即西南铜业、东南铜业、赤峰云铜三大冶炼厂，截至2024
年底产能合计为140万吨。从过去几年冶炼端运营情况来看，三大冶炼厂均处于
满产状态，西南铜业2024完成产能搬迁，2025年上半年公司阴极铜产量按合
并报表口径已经达到77.94万吨。公司冶炼端收利润受加工费下滑影响较大，
2025上半年赤峰云铜、东南铜业净利润分别为2.45亿元和1.66亿元，同比分
别变化-45.1%和-52.4%，主要是受到铜精矿加工费大幅下滑的影响。
股份，从而实现控股并表。收购完成后，凉山矿业将成为上市公司控股子公司，
矿、红泥坡铜矿、大田隘口镍矿，年产能分别为165万吨、198万吨、60万吨。
其中拉拉铜矿生产多年运营稳定，年产铜精矿约1.3万吨；而红泥坡铜矿为凉山
矿业核心增量，预计在2026年建设完成，2027年投产，2029年达产，将为公
司提供增量。公司是中铝集团、中国铜业唯一铜产业上市平台，大股东体内还有
多个铜矿山资源，公司背靠大股东，资源并购未来可期。
➢投资建议：公司作为中铝集团旗下唯一铜产业上市公司，凉山矿业注入在即，
未来其他铜产业产注入可期，冶炼产能国内领先，已形成西南、东南、北方三大
冶炼基地布局。我们预计2025-2027年公司实现归母净利润17.79/23.03/28.71
亿元，对应2025年9月29日收盘价的PE分别为18/14/11倍，首次覆盖，给
予“推荐”评级。
➢风险提示：铜、金等金属价格下跌；项目进展不及预期；汇率波动风险；资
产注入不及预期等。
盈利预测与财务指标
项目/年度2024A2025E2026E2027E
营业收入（百万元）178,012196,663200,671204,750
增长率（%）21.110.52.02.0
归属母公司股东净利润（百万元）1,2651,7792,3032,871
增长率（%）-19.940.729.424.6
每股收益（元）0.630.891.151.43
PE26181411
PB2.22.11.91.7
推荐
首次评级
当前价格：16.27元
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