【行业研究报告】三生制药-合作落地有望增厚全年利润，关注707全球进展

定，归母净利润13.6亿元，同比+24.6%。
定，归母净利润13.6亿元，同比+24.6%。
投资要点
核心产品及子公司收入表现稳健。
2025H1公司特比澳（重组人血小板生成素）销售收入23.7亿元，
同比-4.2%；蔓迪系列产品收入6.8亿元，同比+24.0%;子公司三生国
健（在售产品：益赛普、赛普汀和健尼哌）贡献收入6.4亿元，同比
+7.6%，整体收入表现稳健。
707（PD-1/VEGF双抗）授权辉瑞，关注全球拓展潜力
2025年5月公司（及旗下沈阳三生、三生国健）与辉瑞签订关于
707的授权许可协议（中国以外的全球市场权益）。根据许可协议，集
团将收到12.5亿美元的首付款，并可获得最高48亿美元的潜在付款
和双位数的分成。在7月公司与辉瑞达成了新的协议，将707国内的
开发和商业化权益纳入，交易对价高至1.5亿美金，同时双方达成1
亿美金的股权合作。
707有望成为全球肿瘤治疗重磅基石品种。707具有独特四价结
构，临床前数据展示BIC潜力：更强的VEGF和PD-1亲和力，体内抑
制效果显著。NSCL单药二期临床数据积极:临床持续/可耐受的响应
cORR达到64.7%。同时在鳞癌和非鳞癌患者，PD-L1不同水平的患者
中均带来相似的临床获益。
研发进展：中国地区来看，707于2025年4月获国家药监局纳入
突破性治疗品种，用于1L治疗PD-L1表达阳性的NSCLC患者，开展
3期临床研究。同时在国内707开展了联合化疗1L治疗晚期NSCLC、
结直肠癌和晚期妇科肿瘤等多项2期研究。海外临床进展来看，预计
辉瑞将快速启动NSCLC和其他实体瘤的全球三期临床，同时探索707
在其他肿瘤中单药与联合疗法的临床方案（包括和ADC的联用）。
投资建议
公司系国内医药领域的老牌企业，坐拥特比澳等多个现金牛品
种，为研发创新输入动力。707授权已落地，增厚公司利润的同时降
低了在全球市场拓展的风险敞口。我们预计公司2025-2027年归母净
利润96.9/24.1/27.6亿元，同比+364%/-75%/+15%,对应PE为
-100%
0%
100%
200%