【行业研究报告】环球新材国际-出海并购正当时，为世界创造珠光新色彩

珠光颜料行业：化妆品+汽车等新消费市场前景可观
珠光颜料行业：化妆品+汽车等新消费市场前景可观
根据公司公告，我们测算珠光颜料双龙头（环球+坤彩）国内市占
率合计超30%，高端消费级化妆品+汽车领域（均为新消费，彩妆
+汽车行业均为双位数增速）将成为未来行业增长的主要动能，同
时叠加国产替代趋势，国产化妆品/汽车厂商更有动力优先采购国
内供应链。
出海并购正当时，培育全球珠光颜料龙头
①2023年1月，公司以5亿元价格收购韩国最大珠光颜料制造商
CQV42.45%的股份，2024年CQV营收2.97亿元、同比+18%，净利
润0.46亿元、同比+170%。②2025年7月，公司完成收购默克全
球表面解决方案业务，天然云母采购是困扰默克表面解决方案业
务最核心的问题，公司有望在供应链为默克赋能。
产能投放+产品结构优化，量价齐升可期
公司国内经营主体七色产能规划，目前珠光颜料产能3.3万吨，
远期规划为珠光颜料产能4.8万吨，CQV韩国基地合计产能0.26
万吨。产能投放支撑销量增长。桐庐工厂合成云母产能10万吨计
划于25H2竣工投产，期待广西二期扩产+收购CQV/默克为合成云
母提供产能消化渠道，以及当前国内合成云母基成本仍高于天然
云母基，期待扩产降本后、带来成本的奇点时刻。
盈利预测、估值和评级
我们看好公司①出海并购德国默克表面材料业务/CQV，培育全球
珠光颜料龙头，②产能投放+产品结构优化，量价齐升进行时，③
珠光颜料行业化妆品+汽车等新消费市场前景可观，合成云母替代
天然云母是明确趋势。我们预计公司2025-2027年归母净利润分
别为2.75、4.67和5.76亿元，现价对应动态PE分别为21x、12x、
10x，给以2026年16倍估值，目标价6.19港元，首次覆盖，给
风险提示
跨国收购风险；跨国业务协同不及预期；产品结构升级不及预期；
宏观经济波动。
主要财务指标