【行业研究报告】京能清洁能源-首都燃气发电龙头，高股息清洁能源发电商

首都燃气发电龙头，高股息清洁能源发电商
京能清洁能源，京能集团的控股子公司，业务覆盖风电、光伏、燃气供电及水电
京能清洁能源，京能集团的控股子公司，业务覆盖风电、光伏、燃气供电及水电
等，是行业领先的清洁供电企业。公司增加新能源装机，拓展电力市场营销，把
握绿电进京及海上风电等战略机遇，业绩持续增长。我们预测2025/26/27年公
司净利润为34.6/37.8/41.4亿元人民币（下同），对应EPS为0.42/0.46/0.50
元。公司公布三年分红规划，2025/26/27年派息预期为可分配利润的
42%/44%/46%。目前股价对应2025年股息率超7%。我们认为公司项目优质，
价3.20港元对应2025年7倍PE及2026年6.5倍PE。
报告摘要
光伏等可再生能源装机增长是公司业绩增长的动力。2020-24年公司风力/光伏板
块的经营利润CAGR达27.9%/9.4%。2024年风电/光伏发电贡献公司经营利润
超12GW，资源储备充裕。公司重视战略新兴项目拓展，把握绿电进京、大基地
项目、抽水蓄能及海上风电等方向落地优质项目。公司进入新区域市场，拓展全
国布局。预期公司绿电板块业务持续增长，从而推动公司整体业绩稳步提升。
8座燃气热电联产电厂。其中7座位于北京，装机容量4702MW。2024年公司
京内燃气电厂发电量189.6亿千瓦时，占北京地区发电量的43.9%；供热量
2733.4万吉焦，供热量占北京集中供热量43%以上。根据公司公告，京能清洁
能源是首都燃气热电龙头企业。公司京内燃气电厂与北京市燃气集团战略合作，
管道气供应稳定，价格波动小；上网电价稳定，保障合理利润水平。热力销售以
接入北京市集中供热管网为主，多年持续贡献稳定收入。燃气热电联产电厂贡献
公司收入及经营溢利的60%及22%，是公司稳定重要的利润及现金流来源。
新能源发电逐步成为中国主力电源，市场化快速推进。2023及2024年全社会用
电量年度增速分别为6.7%及6.8%。中电联预测2025年全社会用电量年度增速
为5%-6%，保持较快增速。新能源发电装机量已超火电，风电及光伏发电量约
占总发电量20%。今年初国家发改委和能源局发布“136号文”，推动新能源发
电全面市场化。将新能源项目分为存量项目和增量项目分类施策。存量项目保障
收益，增量项目引入竞争机制降低用能成本。我们认为新能源发电商的已投资项
目收益率得到保障，而新增投资项目时发电企业将考量项目所处市场的电力供
需、资源优势、发电小时等进行优选。新能源发电行业进入高质量发展阶段。京
能清洁能源深耕首都电力市场，在手优质项目资源充裕，具竞争优势。
34.6/37.8/41.4亿元人民币，对应EPS为0.42/0.46/0.50元。公司公布三年分红
规划2025/26/27年分红为可分派利润42%/44%/46%。目前股价对应2025年预
测PE5.6倍，股息率7.6%，估值在港股上市电力股中较低。我们认为公司项目
比较法，给予目标价3.20港元对应2025年7倍PE及2026年6.5倍PE。
风险提示：新增装机慢于预期；部分省份电价低于预期；弃风弃光率高于预期。
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SDICSI
2025年10月9日
京能清洁能源(579.HK)
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公司首次覆盖
电力
首次