【行业研究报告】-策略日报：沪指突破9月整理平台

债券市场：利率债全线上涨，长端涨幅大于短端。我们维持前期判断：
在更长的时间维度上，三十年期国债在目前位置震荡整理后将继续下跌，
目标位在去年9月份政策转向的低点（2024年9月30日）附近。大盘突
破去年10月8日高点后，成交量和波动率同步放大上涨，短期未看到结
束的迹象，预计大方向上股强债弱将持续，国债短期在年线位置企稳震荡
后仍有下行空间。后续展望：股市大盘突破，商品蓄势待发，债市预计短
期在年线附近震荡整理后将继续下跌。
期在年线附近震荡整理后将继续下跌。
A股：市场节后首个交易日放量上涨，上证指数突破9月整理区间，
刷新10年多新高。今日市场成交额2.67万亿，个股涨多跌少，近3000
只个股上涨，沪指当前突破新高，市场情绪乐观，结合股指期权波动率看，
当前指数波动率处于较低位置，市场指数有望延续上涨动量，配置上选择
低位有政策支持的光伏、化工、农业、有色以及高股息代表的银行等板块
平衡配置将拥有更好的赔率和胜率。
美股：纳指涨1.12%，道琼斯工业指数持平，标普500指数涨0.58%。
预计四季度软着陆和再通胀将重新成为叙事的中心，美股仍是大类资产
中最佳选择。在关税战和连续不及预期的非农就业报告下，衰退和降息在
过去两个季度占据了叙事主导，然而四季度这一叙事或将面临转折：一是
就业数据未来预计将上修且回暖，在当前衰退叙事押注过度的背景下，预
期的回摆只需要一份不差的就业报告。非农就业数据已经与中小企业增加
就业计划连续3个月背离，考虑到非农就业数据近期质量不佳，后续上修
以及未来数据回暖的可能性极大。二是美国经济稳中有升。二季度在关税
战的背景下，最新的美国二季度实际经济增长被上修至3.3%，创下2023
年四季度以来最高。此外，高频模型对三季度经济增长的预期持续上修，
美联储在最新的预测中也对经济增长和通胀进行上调。三是核心通胀粘性
较强，四季度再通胀将成为可能。一方面衡量核心通胀广度压力的扩散指
标基本回升至2021年的高位，显示通胀压力在各个领域扩散。另一方面
超级核心通胀在2023年四季度美联储转向宽松后便已结束了下行趋势，
并在远高于疫情前的水平上方企稳回升。随着市场对衰退和宽松押注，抵
押贷款利率大幅下行，MBA抵押贷款活动申请指数快速上行，可以预见的
是未来美国住房市场带来的再通胀压力将回归。详细内容可参考我们周报
《长风破浪会有时》。
外汇市场：在岸人民币兑美元北京时间16:00官方报7.1273，较前
一日收盘上涨59个基点。近期美元指数的上行与我们周报《长风破浪会
有时》中的判断相一致，预计未来一段时间美元仍将延续强势表现。9月
FOMC会议后，市场呈现出利多出尽的走势，美债利率大幅上行，美元反
弹。目前离岸人民币来到了我们几个月前就画好的支撑位置，欧元也同时
呈现出了走弱的迹象。除了四季度对美国过度悲观的预期将迎来修正外，